Jedna od najodgovornijih i najdefinirajućih faza projektnog ciklusa je analiza projekta, koja predstavlja skup metodoloških metoda i tehnika koje se koriste za pripremu i definiranje projektnih rješenja. Odnosno, prije provedbe bilo kojeg investicijskog projekta, odabire se, projektira, izračunava, a što je najvažnije, ocjenjuje se njegova učinkovitost na temelju usporedbe troškova projekta i rezultata njegove provedbe u stvarnosti. Imajući to na umu, analiza dizajna uključuje:
- 1. Tehnička analiza- određivanje najprikladnije opreme i tehnologije.
- 2. Komercijalna analiza(marketing), - analiza tržišta prodaje proizvoda i usluga proizvedenih kao rezultat projekta.
- 3. Institucionalna analiza – procjena organizacijskog, pravnog, političkog, administrativnog okruženja u kojem će se projekt provoditi i mjere za prilagodbu projekta tom okruženju.
- 4. Socijalna analiza - proučavanje utjecaja projekta na društveno okruženje (stanovništvo regije).
- 5. Analiza proračuna s obzirom financijski rezultati te implikacije projekta na državni i lokalni proračun.
- 6. Analiza okoliša - analiza rizika i mogućih šteta koje mogu nastati kao posljedica ili tijekom provedbe zahvata okolišu i prijedlog načina za smanjenje ili sprječavanje štete.
- 7. Financijska i ekonomska analiza, koja uspoređuje troškove i ekonomske koristi projekta. Tijekom ekonomske analize profitabilnost se procjenjuje sa stajališta cijelog društva (države), a u procesu financijske analize procjenjuje se projekt i položaj poduzeća i njegovih investitora.
Svaka od navedenih analiza je od velike važnosti, međutim, financijska i ekonomska analiza projekta u većini slučajeva je od presudne važnosti, jer određuje predviđenu učinkovitost investicije.
Postupak financijske i ekonomske procjene od strane investitora ili vjerovnika (banke) investicijski projekt može se izvesti sljedećim redoslijedom:
1. Prethodno razmatranje i analiza investicijskog projekta.
Svrha pregleda i financijske analize projekta je utvrđivanje izvora financiranja uz uvođenje projekta u informacijsku bazu investicijskih projekata.
Uzmite u obzir pokazatelje izračunate bez uzimanja u obzir troškova kapitala.
Profitabilnost prodaje. Na temelju ovog pokazatelja može se okarakterizirati učinkovitost tekućih operacija. Izračunava se kao omjer neto dobiti i prihoda od prodaje:
PP = PP * 100% / VR, (3)
gdje je PP profitabilnost prodaje, %;
PE - neto dobit;
BP - prihod od prodaje (oba parametra - za jedan interval planiranja).
Treba napomenuti da je pokazatelj isplativosti prodaje samo posredno povezan s ocjenom investicijskog projekta, ali je vrlo korisna mjera konkurentnosti projektnih proizvoda.
Jednostavna stopa povrata ulaganja. Ovaj se pokazatelj često koristi za ocjenjivanje investicijskih projekata, a odnosi se na niz takozvanih „jednostavnih“ pokazatelja.
NP = PP * 100% / kratki spoj, (4)
gdje je: NP - jednostavna stopa povrata, izražena kao postotak za jednu godinu (ili drugo plansko razdoblje);
PE - neto dobit za jedno razdoblje;
KZ - iznos ulaganja.
Tumačenje ekonomskog značenja jednostavnog pokazatelja stope povrata je gruba procjena koliki se dio uloženog kapitala vraća u obliku dobiti tijekom jednog planskog razdoblja. Usporedbom izračunate vrijednosti ovog pokazatelja s očekivanom razinom profitabilnosti (cijenom kapitala), investitor može donijeti preliminarni zaključak o izvedivosti investicijskog projekta.
Glavna prednost jednostavne stope povrata je to što ju je lako izračunati. Nedostatak - zanemaruje se činjenica vrijednosti novca u vremenu.
Stoga se pokazuje da je jednostavnost izračuna glavna i jedina prednost ovog pokazatelja.
Jednostavno razdoblje povrata ulaganja. Razdoblje povrata je jedan od najčešće korištenih pokazatelja učinkovitosti investicijskog projekta. Ovaj pokazatelj, zajedno s pokazateljem interne stope povrata, jedan je od glavnih u metodologiji ocjenjivanja investicijskih projekata.
Jednostavno razdoblje povrata definira se kao duljina razdoblja tijekom kojeg će projekt raditi na povratu kapitalnih resursa uloženih u njega. Prilikom procjene jednostavnog razdoblja povrata projekta koriste se vrijednosti neto efektivnog novčanog toka u svakoj fazi (razdoblju) projekta. Neto efektivni novčani tok uključuje neto dobit promatranog razdoblja i iznos amortizacije.
Izračun jednostavnog razdoblja povrata provodi se na temelju pojednostavljene metodologije, prema sljedećoj formuli:
PSO = KZ / CHDP, (5)
gdje je: PSO - jednostavno razdoblje povrata, izraženo u intervalima planiranja;
KZ - zbroj ukupnih investicijskih troškova projekta;
NPP je zbroj neto efektivnog novčanog toka za jedan interval planiranja.
Rezultati procjene jednostavnog razdoblja povrata vrlo su ilustrativni, stoga se često koriste kao jedna od metoda za procjenu rizika povezanog s ulaganjem.
Nedostatak navedenog pokazatelja je u tome što ne uzima u obzir rezultate aktivnosti izvan granica određenog razdoblja projektnog istraživanja i stoga nije primjenjiv pri usporedbi mogućnosti ulaganja koje se razlikuju po životnom vijeku.
Metoda neto sadašnje vrijednosti (NPV) temelji se na usporedbi vrijednosti početnog ulaganja s ukupnim iznosom diskontiranog novčanih primitaka generiran vrijednošću početnog ulaganja tijekom razdoblja predviđanja.
Ukupna akumulirana vrijednost diskontiranog prihoda (PV) i neto sadašnji učinak (NPV) izračunavaju se pomoću formula:
gdje je: Pk - projicirani prihod po godinama;
r - diskontna stopa;
IS - iznos ulaganja.
Ako projekt ne uključuje jednokratno ulaganje, već uzastopno ulaganje financijskih sredstava tijekom m godina, tada se mijenja formula za izračun NPV-a na sljedeći način :
gdje je i predviđeno prosječna razina inflacija.
Ako je NPV > 0, projekt treba prihvatiti. U tom slučaju tvrtka ostvaruje dobit.
Ako je NPV< 0, то проект следует отклонить. Предприятие при реализации этого проекта несет убытки.
Ako je NPV = 0, tada projekt nije ni profitabilan ni neprofitabilan. U tom slučaju poduzeće neće dobiti dobit, ali neće imati gubitke od njegove implementacije, istodobno će se povećati obujam proizvodnje, a poduzeće će rasti u razmjeru.
Kriterij NPV odražava procjenu prognoze promjena u gospodarskom potencijalu poduzeća u slučaju usvajanja ovog projekta.
Metoda izračuna indeksa povrata (profitabilnosti) ulaganja (PI) posljedica je NPV-a. Pokazatelj (RI) je vrlo prikladan ako trebate odabrati jedan projekt između nekoliko alternativnih koji imaju približno istu vrijednost NPV ili kada dovršavate investicijski portfelj s maksimalnom ukupnom vrijednošću NPV.
Indeks profitabilnosti izračunava se po formuli:
Ako je PI> 1, projekt treba prihvatiti; PI< 1 - проект следует отвергнуть; PI = 1 - проект не прибылен, но и не убыточный.
Indeks profitabilnosti karakterizira prihod po jediničnom trošku. Preporuča se koristiti ovaj kriterij ako je potrebno organizirati samostalne projekte za formiranje optimalnog portfelja. Metoda izračuna stope povrata ulaganja (IRR). Ovo je razina diskontne stope na kojoj je neto sadašnja vrijednost projekta za njegovu životni ciklus je nula. IRR projekta jednak je diskontnoj stopi po kojoj su ukupne diskontirane koristi jednake ukupnim diskontiranim troškovima, odnosno IRR je diskontna stopa po kojoj je NPV = 0. IRR jednaka je maksimalnoj kamati na zajmove koja se može platiti za korištenje potrebna sredstva dok ostaje na razini rentabilnosti. IRR se izračunava metodom uzastopnih aproksimacija vrijednosti NPV na nulu uz različite diskontne stope. Izračuni se provode prema formuli:
gdje je r1 vrijednost tablične diskontne stope pri kojoj je NPVr1> 0;
r2 je vrijednost tablične diskontne stope pri kojoj NPVr2<0.
Logika kriterija je takva da stopa povrata ulaganja pokazuje maksimalnu razinu troškova koja se može povezati s danim projektom, t.j. ako je cijena prikupljenog kapitala za financiranje viša od IRR-a, tada će projekt dovesti do gubitaka i mora se odbiti.
Ako je IRR dvaju alternativnih projekata veći od cijene sredstava iz svih izvora privučenih za provedbu ovih projekata, tada je izbor najboljeg od projekata prema kriteriju IRR-a nemoguć.
Metoda za određivanje roka povrata (RR). Algoritam za izračun razdoblja povrata određen je ujednačenošću raspodjele projiciranih prihoda od ulaganja:
a) ako je prihod ravnomjerno raspoređen tijekom godina, tada se (RR) izračunava na sljedeći način:
gdje je RP prosječna godišnja dobit;
b) ako je prihod neravnomjerno raspoređen, tada se (PP) izračunava izravnim izračunom broja godina tijekom kojih će se ulaganje otplaćivati kumulativnim prihodom. Opća formula će izgledati ovako:
PP = n za što> IC (12)
Pokazatelj (PP) ukazuje na broj baznih razdoblja za koja će se uloženo ulaganje u potpunosti vratiti iz projekta koji generira priljeve novca.
Metoda izračuna omjera učinkovitosti ulaganja (ARR). Algoritam izračuna je vrlo jednostavan, što predodređuje raširenu upotrebu ovog pokazatelja u praksi:
gdje je RN prosječni godišnji prihod (dobit uzimajući u obzir odbitke u proračun);
RY je zaostala vrijednost ili vrijednost spašavanja.
Prosječna investicija izračunava se dijeljenjem početnih troškova, kada se na kraju razdoblja provedbe projekta otpisuju sva kapitalna ulaganja. Ako sumnjate na prisutnost rezidualnih ili ostatak vrijednosti, tada treba uzeti u obzir njezinu procjenu.
Ovaj pokazatelj uspoređuje se sa stopom povrata na predujmljeni kapital (Pa), koja se izračunava po formuli:
gdje?PP - ukupna neto dobit poduzeća;
AS - ukupan iznos predujmljenih sredstava za aktivnosti poduzeća (zajedno s prosječnim neto stanjem).
Ako je ARR> Pa, onda je projekt svrsishodan.
U uvjetima neizvjesnosti u gospodarskom okruženju potrebno je koristiti sljedeće metode za ocjenu investicijskih projekata:
- 1. Metoda najboljeg stanja, koja je modifikacija metode neto sadašnje vrijednosti za uvjete neizvjesnosti. Primjenjuje se diskontna stopa prilagođena riziku ulaganja.
- 2. Model cijena kapitala (CAPM), koji omogućuje procjenu mogućeg povrata na portfelj vrijednosnih papira u cjelini. Međutim, ovaj model ima niz nedostataka: dizajniran je za jedno razdoblje ulaganja; ne postoje mehanizmi za predviđanje rizika i povrata ulaganja.
- 3. Teorija arbitražnog vrednovanja ne dopušta procjenu učinkovitosti investicijski portfelj s gledišta prosječni prinos i pretpostavlja da na profitabilnost imovine može utjecati ne jedan čimbenik - tržišni rizik, već nekoliko (povećanje industrijske proizvodnje, povećanje očekivane inflacije, neočekivana inflacija itd.).
- 4. Metoda usporedbe profitabilnosti projekta s ponderiranim prosječnim troškom kapitala poduzeća (WACC), prema kojoj se investicijski projekt prihvaća za izvršenje ako je očekivani prinos jednak ili veći od cijene kapitala poduzeća firma. Nedostaci: Ne uzima u obzir razlike u razinama rizika različitih projekata.
- 5. Koncept strateške neto sadašnje vrijednosti (pojednostavljena metoda diskontiranja), čije značenje je da novčani tokovi imaju oblik linearne funkcije stope povrata na likvidnu imovinu.
U slučaju kada, prema preliminarnim izračunima, svi troškovi projekta znatno premašuju prihode, tada je projekt neisplativ, odbija se i više mu se ne vraća. Kada preliminarna procjena učinkovitosti projekta nije dala nedvosmislen negativan odgovor o njegovoj ekonomskoj isplativosti i pokazala da će projekt ili, možda, biti isplativ, onda možemo govoriti o provedbi investicijskog projekta. Međutim, ako se očekuje da će se projekt provesti u uvjetima neizvjesnosti, prije nego što se nastavi s provedbom projekta, poduzeće mora razviti skup mjera upravljanja rizikom.
Potrebno je posvetiti veliku pozornost početnoj (predinvesticijskoj) fazi projekta kako bi se izbjegla iznenađenja u sljedećim fazama i ostvario očekivani rezultat. Napravljena je usporedba različitih investicijskih projekata i opcija za isti projekt razni pokazatelji... Međutim, svaki pojedinačni pokazatelj sam po sebi ne karakterizira projekt i ne može biti jedini kriterij za odabir projekta.
Stoga je procjena investicijskih projekata neophodna za donošenje odluka o širokom rasponu zadataka: od zamjene opreme u operativnom poduzeću do stvaranja novih industrijskih kompleksa ili višenamjenskih uslužnih objekata.
Predložena metodologija ocjenjivanja ekonomska učinkovitost investicijski projekti omogućuju vam da potkrijepite tehničku i ekonomsku izvedivost projekta, da odredite izvor rizika.
Objavljeno na stranici 14.05.2009
U kontekstu svijeta ekonomska kriza građevinski sektor ruskog gospodarstva doživljava ozbiljne poteškoće, posebice ograničen pristup kreditnim resursima. U članku se ispituje primjer procjene učinkovitosti investicijskog projekta za izgradnju višenamjenskog kompleksa.
A.V. Zemcov, neovisni stručnjak
Kriteriji i metode ocjenjivanja investicijskih projekata
Financijska i ekonomska procjena investicijskih projekata središnja je u procesu opravdavanja i odabira moguće opcije ulaganja u poslovanje s realnom imovinom. Uvelike se temelji na analizi dizajna. Svrha analize projekta je utvrditi rezultat (vrijednost) projekta. Da biste to učinili, koristite izraz:
Rezultat projekta = cijena projekta - troškovi projekta.
Uobičajeno je razlikovati tehničke, financijske, komercijalne, ekološke, organizacijske (institucionalne), društvene, ekonomske i druge procjene investicijskog projekta.
Prediktivna procjena projekta prilično je težak zadatak, što potvrđuju brojni čimbenici:
1) troškovi ulaganja mogu se provoditi jednokratno ili tijekom dovoljno dugog vremena;
2) rok za postizanje rezultata provedbe investicijskog projekta može biti veći ili jednak izračunatom;
3) provedba dugoročnog poslovanja dovodi do povećanja neizvjesnosti u procjeni svih aspekata ulaganja, odnosno do povećanja rizika ulaganja.
Učinkovitost investicijskog projekta karakterizira sustav pokazatelja koji odražavaju omjer troškova i koristi ovisno o interesima njegovih sudionika.
Procjena ukupne učinkovitosti projekta za investitora
Investicijski projekti mogu biti komercijalni i nekomercijalni. Čak i kod nekomercijalnih projekata postoje mogućnosti koje su potrošene i postoje mogućnosti koje su stečene.
Razlika investicijskih projekata od tekuće aktivnosti je da troškovi za jednokratno stjecanje prilike nisu investicija. Ispada da je investitor osoba koja ulaže svoje sposobnosti za ponovnu upotrebu, tjerajući ih da rade na stvaranju novih prilika.
Ako za komercijalne projekte postoje načini za procjenu učinkovitosti, kako procijeniti učinkovitost nekomercijalnih projekata? Učinkovitost se općenito podrazumijeva kao stupanj usklađenosti s ciljem 1. Cilj treba postaviti točno, detaljno i dopustiti samo nedvosmislen odgovor – je li postignut ili ne. Pritom se cilj može postići na različite načine, a svaki put ima svoje troškove.
Za odlučivanje o provedbi komercijalnog projekta provodi se procjena njegove ekonomske učinkovitosti. U slučaju neprofitnog projekta, ako se odluči postići cilj, tada je izbor odrediti najučinkovitiji put. U tom bi slučaju nefinancijski kriteriji trebali imati prednost nad financijskim. Ali u isto vrijeme, cilj treba postići na najjeftiniji način.
Također prilikom ocjenjivanja neprofitnog projekta:
Potrebno je uzeti u obzir otpor investitora provedbi projekta – hoće li investitor izdržati provedbu projekta;
Prilikom identificiranja alternativa jednake kvalitete obično se odabire najjeftinija;
Preporučljivo je planirati kretanje troškova (ulaganja) u dinamici kako bi se unaprijed izračunale snage, predvidio manjak i pobrinuo se za privlačenje dodatnih resursa, ako je potrebno.
Procjena vanjskih učinaka projekta
Drugi aspekt procjene projekta je da projekt može biti od vrijednosti ne samo za investitora. Primjerice, ulaganja u znanje nekih ljudi nisu donosila koristi više njima samima, nego društvu u cjelini, koje je potom otkrića i izume znanstvenika koristilo za svoje potrebe. Uobičajeni komercijalni investicijski projekti poduzeća, osim komercijalnog značaja, imaju i sljedeće učinke:
Društveni;
Porez;
proračunski;
Ekološki.
Svi učinci projekta za druge strane su važni, budući da su tvrtka i projekt okruženi društvom, ljudima, državom, prirodom. Ako projekt poboljšava okoliš, onda je bolje za tvrtku koja provodi projekt, jer je sve na svijetu međusobno povezano.
1. Društveni učinak procjenjuje se prema koristima projekta za stanovništvo, bilo da živi u blizini mjesta projekta ili radi na projektu, a sastoji se od:
U podizanju razine plaća;
Razvoj infrastrukture i drugih mogućnosti za stanovništvo oko mjesta projekta.
2. Porezni učinak procjenjuje se obujmom poreza prikupljenih od projekta u lokalni, regionalni i savezni proračun.
3. Proračunski učinak se procjenjuje ako se projekt u cijelosti ili djelomično financira iz proračuna (saveznog, regionalnog, lokalnog). Utvrđuje se koliko novca projekt vraća u proračun kroz poreze nakon što je proračun uložen u projekt kroz određeni broj godina.
4. Ekološki učinak nastaje ako projekt na neki način utječe na ekološku situaciju.
Ekonomski pristup procjeni učinkovitosti investicijskog projekta
Velika većina odluka koje donose tržišni subjekti temelji se na preliminarnoj procjeni očekivanih posljedica. Individualna procjena prihvatljivosti (učinkovitosti, vrijednosti) svakog investicijskog projekta provodi se različitim metodama i uzimajući u obzir određene kriterije. Analizirali smo ruske i strane metode za ocjenjivanje investicijskih projekata i na praktičnim primjerima demonstrirali primjenu ovih metoda.
Opći pristupi utvrđivanju učinkovitosti investicijskih projekata
Odluke o ulaganjima temelje se na procjeni ekonomske učinkovitosti ulaganja. Tržišna ekonomija zahtijeva obračun utjecaja na učinkovitost investicijske aktivnostičimbenici okoliša i faktor vremena, koji u izračunu ovih pokazatelja ne nalaze potpunu ocjenu.
Rezultati se u njima dovoljno odražavaju. znanstveno istraživanje domaći i strani ekonomisti u području metoda procjene učinkovitosti. Pokazatelji uspješnosti investicijskih projekata prema Metodološkim preporukama dijele se na sljedeće vrste 3:
Indikatori komercijalna učinkovitost uzimajući u obzir financijske implikacije projekta za njegove izravne sudionike;
Pokazatelji proračunske učinkovitosti, koji odražavaju financijske implikacije projekta za savezni, regionalni ili lokalni proračun;
Pokazatelji ekonomske učinkovitosti, uzimajući u obzir rezultate i troškove povezane s provedbom investicijskog projekta, nadilaze izravne financijske interese sudionika projekta i omogućuju mjerenje troškova.
Odabir takvih vrsta je umjetan i povezan je s definicijom jednog pokazatelja ekonomske učinkovitosti, ali u odnosu na različite objekte i razine ekonomski sustav: nacionalno gospodarstvo u cjelini (globalni kriterij ekonomske učinkovitosti), regionalna, sektorska, razina poduzeća ili određeni investicijski projekt.
Prema metodološkim preporukama, učinkovitost ulaganja karakterizira sustav pokazatelja koji odražavaju omjer troškova i koristi povezanih s investicijama i koji omogućuju prosuđivanje ekonomskih prednosti nekih ulaganja u odnosu na druge.
Pokazatelji uspješnosti ulaganja mogu se klasificirati prema sljedeća 4 kriterija:
1) po vrsti generalizirajućeg pokazatelja koji služi kao kriterij ekonomske učinkovitosti ulaganja:
Apsolutni, u kojem se generalizirajući pokazatelji definiraju kao razlika između procjene troškova rezultata i troškova povezanih s provedbom projekta;
Relativni, u kojem su generalizirajući pokazatelji definirani kao omjer procjena troškova rezultata projekta i ukupnih troškova njihovog primitka;
Vrijeme, koje procjenjuje razdoblje povrata troškova ulaganja;
2) prema metodi usporedbe viševremenskih novčanih troškova i rezultata:
Statični, u kojem se novčani tokovi koji nastaju u različitim vremenskim trenucima procjenjuju kao jednaki;
Dinamički, u kojem se novčani tokovi uzrokovani provedbom projekta svode na ekvivalentnu osnovu njihovim diskontiranjem, osiguravajući usporedivost različitih novčanih tokova.
Statičke metode se također nazivaju metode temeljene na računovodstvenim procjenama, a dinamičke metode se nazivaju metode temeljene na diskontiranim procjenama 5.
DO skupina statičkih metode uključuju: razdoblje povrata (Razdoblje povrata, PP); omjer učinkovitosti ulaganja (Računovodstvena stopa povrata, ARR).
DO dinamičke metode uključuju: neto sadašnju vrijednost, neto sadašnju vrijednost (Neto sadašnja vrijednost, NPV); indeks povrata ulaganja (Indeks profitabilnosti, PI); interna stopa povrata (Interna stopa povrata, IRR); modificirana interna stopa povrata (Modificirana interna stopa povrata, MIRR), diskontirano razdoblje povrata (Razdoblje povrata s popustom, DPP).
Također treba napomenuti da se procjena učinkovitosti svakog investicijskog projekta provodi uzimajući u obzir kriterije koji zadovoljavaju određena načela, a to su:
Utjecaj vrijednosti novca tijekom vremena;
Oportunitetni troškovi;
Moguće promjene parametara projekta;
Izrada izračuna na temelju stvarnog novčanog toka, a ne računovodstvenih pokazatelja;
Inflacija i njezin odraz;
Rizik povezan s provedbom projekta.
Razmotrimo detaljnije glavne metode za procjenu učinkovitosti investicijskih projekata i saznamo njihove glavne prednosti i nedostatke.
Statičke metode vrednovanja
Razdoblje povrata (PP)
Najčešći statički pokazatelj za ocjenjivanje investicijskih projekata je termin povrat (Payback Period, PP).
Pod razdobljem povrata podrazumijeva se vremensko razdoblje od početka projekta do početka rada objekta, kada operativni prihod postaje jednak početnom ulaganju (kapitalni troškovi i operativni troškovi).
Ovaj pokazatelj odgovara na pitanje: kada će doći do potpunog povrata uloženog kapitala? Ekonomski smisao pokazatelja je odrediti razdoblje za koje investitor može vratiti uloženi kapital.
Za izračunavanje razdoblja povrata, elementi serije plaćanja se zbrajaju na obračunskoj osnovi, tvoreći saldo akumuliranog toka, sve dok iznos ne postane pozitivan. Redni broj intervala planiranja u kojem saldo akumuliranog toka postaje pozitivan označava razdoblje povrata izraženo u intervalima planiranja. Opća formula za izračun PP pokazatelja je sljedeća:
gdje je P k - vrijednost bilance akumuliranog protoka;
I 0 - vrijednost početnog ulaganja.
Kada se primi razlomak, zaokružuje se na najbliži cijeli broj. Često se PP pokazatelj točnije izračunava, odnosno uzima se u obzir i razlomački dio intervala (razdoblje poravnanja); pretpostavka je da se unutar jednog koraka (obračunskog razdoblja) stanje akumuliranog novčanog toka mijenja linearno. Tada se "udaljenost" x od početka koraka do trenutka povrata (izražena u trajanju koraka izračuna) određuje formulom:
gdje je R k- negativna vrijednost salda akumuliranog protoka u koraku do trenutka povrata;
R k + - pozitivna vrijednost salda akumuliranog protoka u koraku nakon trenutka povrata.
Kao mjera, kriterij "razdoblja povrata" je jednostavan i lako razumljiv. Međutim, on ima značajne nedostatke, koje ćemo detaljnije razmotriti pri analizi diskontiranog razdoblja povrata (DPP), budući da se ti nedostaci odnose i na statičke i na dinamičke pokazatelje razdoblja povrata. Glavni nedostatak statičkog pokazatelja "razdoblje povrata" je to što ne uzima u obzir trošak novca tijekom vremena, odnosno ne razlikuje projekte s istom ravnotežom toka prihoda, ali s različitom raspodjelom na godine.
Omjer učinkovitosti ulaganja (računovodstvena stopa povrata, ARR)
Još jedan pokazatelj statike financijska procjena projekt je omjer učinkovitosti ulaganja (Account Rate of Return ili ARR). Ovaj se koeficijent naziva i računovodstvena stopa povrata ili koeficijent profitabilnosti projekta.
Postoji nekoliko algoritama za izračun ARR-a.
Prva opcija izračuna temelji se na omjeru prosječne godišnje dobiti (minus odbitaka u proračun) od provedbe projekta za razdoblje i prosječne investicije:
I cf 0 - prosječna vrijednost početnog ulaganja, ako se pretpostavi da će nakon isteka razdoblja provedbe projekta svi kapitalni troškovi biti otpisani.
Ponekad se ROI projekta izračunava na temelju početnog ulaganja:
Izračunato na temelju početnog ulaganja, može se koristiti za projekte koji generiraju tok jednakih prihoda (na primjer, anuitet), na neodređeno ili dovoljno dugo razdoblje.
Druga opcija izračuna temelji se na omjeru prosječne godišnje dobiti (minus odbitaka u proračun) od provedbe projekta za to razdoblje i prosječne investicije, uzimajući u obzir preostalu ili rezidualnu vrijednost početnog ulaganja (npr. , računajući preostalu vrijednost opreme na kraju projekta):
gdje je R r prosječna godišnja dobit (minus odbitaka u proračun) od projekta;
I 0 - prosječna vrijednost (vrijednost) početnog ulaganja.
Metode dinamičke procjene
Neto sadašnja vrijednost (NPV)
U suvremenim objavljenim radovima za imenovanje kriterija ove metode koriste se sljedeći pojmovi: neto sadašnja vrijednost 6; neto sadašnja vrijednost 7; neto sadašnja vrijednost 8; neto sadašnja vrijednost 9; ukupan financijski rezultat od provedbe projekta 10; sadašnja vrijednost 11.
Vrijednost neto sadašnje vrijednosti (NPV) izračunava se kao razlika između diskontiranih novčanih tokova prihoda i troškova nastalih u procesu realizacije ulaganja za predviđeno razdoblje.
Bit kriterija je usporedba trenutne vrijednosti budućih novčanih primitaka od provedbe projekta s investicijskim troškovima potrebnim za njegovu provedbu.
Primjena metode uključuje uzastopni prolazak sljedećih faza:
1) izračun novčanog toka investicijskog projekta;
2) izbor diskontne stope, uzimajući u obzir isplativost alternativnih ulaganja i rizik projekta;
3) utvrđivanje neto sadašnje vrijednosti.
NPV ili NPV za konstantnu diskontnu stopu i jednokratno početno ulaganje određuje se sljedećom formulom:
gdje je I 0 - vrijednost početnog ulaganja;
i - diskontna stopa.
Novčani tijek treba izračunati po tekućim ili deflacioniranim cijenama. Prilikom predviđanja prihoda po godinama potrebno je, ako je moguće, uzeti u obzir sve vrste prihoda, proizvodne i neproizvodne, koje mogu biti povezane s pojedinim projektom. Dakle, ako se na kraju razdoblja provedbe projekta planira primiti sredstva u obliku troškova likvidacije opreme ili oslobađanja dijela obrtni kapital, trebaju se obračunati kao prihodi odgovarajućih razdoblja.
Izračuni korištenjem ove metode temelje se na pretpostavci da je vrijednost novca različita tijekom vremena. Proces pretvaranja buduće vrijednosti novčanog toka u sadašnju vrijednost naziva se diskontiranje(iz engleskog. nezadovoljstvo- smanjenje).
Stopa po kojoj dolazi do diskontiranja naziva se stopa popust (popust), i faktor F = 1 / (1 + i) t - faktor popusta.
Ako projekt ne uključuje jednokratno ulaganje, već dosljedno ulaganje financijskih sredstava tijekom niza godina, tada se formula za izračun NPV-a mijenja na sljedeći način:
gdje je I t novčani tok početnog ulaganja;
C t - novčani tok od realizacije ulaganja u trenutku t;
t - korak izračuna (godina, tromjesečje, mjesec, itd.);
i - diskontna stopa.
Uvjeti prihvaćanja odluka o ulaganju na temelju ovog kriterija svode se na sljedeće:
Ako je NPV > 0, projekt treba prihvatiti;
Ako je NPV< 0, то проект принимать не следует;
Ako je NPV = 0, tada usvajanje projekta neće donijeti ni dobit ni gubitak.
Ova metoda temelji se na pridržavanju glavnog cilja koji je postavio investitor - maksimiziranje njegovog konačnog stanja ili povećanje vrijednosti poduzeća. Poštivanje ovog cilja jedan je od uvjeta za usporednu ocjenu ulaganja na temelju ovog kriterija.
Negativna vrijednost neto sadašnje vrijednosti ukazuje na nesvrsishodnost donošenja odluka o financiranju i provedbi projekta, budući da je NPV< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится.
Pozitivna vrijednost neto sadašnje vrijednosti ukazuje na svrsishodnost donošenja odluka o financiranju i provedbi projekta, a pri usporedbi investicijskih opcija preferiranom se smatra opcija s najvećom NPV, jer ako je NPV> 0, onda ako je projekt ako se prihvati, povećava se vrijednost poduzeća, a time i dobrobit njegovih vlasnika. Ako je NPV = 0, tada projekt treba prihvatiti pod uvjetom da će njegova provedba povećati dotok prihoda od prethodno provedenih projekata kapitalnih ulaganja. Na primjer, proširenje zemljišta za hotelsko parkiralište povećat će prihod od nekretnina.
Implementacija ove metode pretpostavlja niz pretpostavki koje se moraju provjeriti za stupanj njihove korespondencije sa stvarnošću i za koje su rezultate moguća odstupanja.
Te pretpostavke uključuju:
Postojanje samo jedne ciljne funkcije – trošak kapitala;
Navedeni rok za provedbu projekta;
Pouzdanost podataka;
Pripadnost plaćanja određenim vremenskim točkama;
Postojanje savršenog tržišta kapitala.
Prilikom donošenja odluka o ulaganju često se morate nositi s više od jednog cilja, ali s nekoliko ciljeva. U slučaju korištenja metode određivanja cijene kapitala, te ciljeve treba uzeti u obzir pri pronalaženju rješenja izvan procesa izračuna troška kapitala. Istodobno se mogu analizirati i metode donošenja višenamjenskih odluka.
Korisni vijek treba utvrditi u analizi učinkovitosti prije primjene metode neto sadašnje vrijednosti. U tu svrhu mogu se analizirati metode za određivanje optimalnog vijeka trajanja, osim ako to nije unaprijed određeno iz tehničkih ili pravnih razloga.
U stvarnosti, nema pouzdanih podataka prilikom donošenja odluka o ulaganju. Stoga je uz predloženu metodu izračuna vrijednosti troška kapitala na temelju predviđenih podataka potrebno analizirati stupanj neizvjesnosti, barem za najvažnije objekte ulaganja. Tome služe metode ulaganja u uvjetima neizvjesnosti.
Prilikom oblikovanja i analize metode pretpostavlja se da se sva plaćanja mogu pripisati određenim vremenskim točkama. Vremenski interval između plaćanja je obično jedna godina. Zapravo, plaćanja se mogu vršiti u kraćim intervalima. U tom slučaju treba obratiti pozornost na usklađenost koraka obračunskog razdoblja (korak obračuna) s uvjetom rezerviranja kredita. Za ispravnu primjenu ove metode potrebno je da korak obračuna bude jednak ili višekratnik razdoblja za obračun kamata na kredit.
Također je problematično pretpostaviti savršeno tržište kapitala, na koje se financijska sredstva mogu privući ili uložiti u bilo koje vrijeme iu neograničenom iznosu uz jednu obračunatu kamatnu stopu. U stvarnosti, takvo tržište ne postoji, a kamatne stope za ulaganje i zaduživanje financijska sredstva imaju tendenciju da se međusobno razlikuju. Kao posljedica toga nastaje problem određivanja odgovarajućeg kamatna stopa... To je posebno važno jer ima značajan utjecaj na vrijednost troška kapitala.
Pri izračunu NPV-a mogu se koristiti diskontne stope koje variraju tijekom godina. U tom slučaju potrebno je na svaki novčani tok primijeniti pojedinačne diskontne faktore koji će odgovarati zadanom koraku izračuna. Osim toga, moguće je da projekt koji je prihvatljiv uz konstantnu diskontnu stopu može postati neprihvatljiv uz varijablu.
Pokazatelj neto sadašnje vrijednosti uzima u obzir vrijednost novca tijekom vremena, ima jasne kriterije za donošenje odluka i omogućuje odabir projekata kako biste maksimalno povećali vrijednost tvrtke. Osim toga, ovaj pokazatelj je apsolutan i ima svojstvo aditivnosti, što omogućuje zbrajanje vrijednosti indikatora za različite projekte i korištenje ukupnog pokazatelja za projekte kako bi se optimizirao investicijski portfelj, odnosno sljedeća je jednakost pravi:
NPV A + NPV B = NPV MB.
Uz sve svoje prednosti, metoda ima i značajne nedostatke. Zbog poteškoća i nejasnoća predviđanja i generiranja novčanog toka od ulaganja, kao i problema s odabirom diskontne stope, može postojati opasnost od podcjenjivanja rizika projekta.
Indeks profitabilnosti (PI)
Indeks profitabilnosti (profitabilnost, profitabilnost) izračunava se kao omjer neto sadašnje vrijednosti priljeva novca i neto sadašnje vrijednosti odljeva novca (uključujući početna ulaganja):
gdje je I 0 - ulaganja poduzeća u trenutku 0;
i - diskontna stopa.
Indeks profitabilnosti relativan je pokazatelj učinkovitosti investicijskog projekta i karakterizira razinu prihoda po jedinici troškova, odnosno učinkovitost ulaganja – što je vrijednost ovog pokazatelja veća, to je veći povrat. monetarna jedinica uloženo u Ovaj projekt... Ovaj pokazatelj treba dati prednost pri dovršavanju investicijskog portfelja kako bi se maksimizirala ukupna vrijednost NPV.
Uvjeti za prihvaćanje projekta za ovaj investicijski kriterij su sljedeći:
Ako je PI> 1, projekt treba prihvatiti;
Ako PI< 1, то проект следует отвергнуть;
Ako je PI = 1, projekt nije ni profitabilan ni neprofitabilan. Lako je vidjeti da je pri ocjenjivanju projekata s istim početnim ulaganjem kriterij PI u potpunosti u skladu s kriterijem NPV.
Dakle, PI kriterij ima prednost pri odabiru jednog projekta iz niza projekata koji imaju približno iste vrijednosti NPV, ali različite iznose potrebnih ulaganja. U tom je slučaju isplativiji onaj koji osigurava veću učinkovitost ulaganja. S tim u vezi, ovaj pokazatelj vam omogućuje rangiranje projekata s ograničenim resursima ulaganja.
Nedostaci metode uključuju njezinu dvosmislenost kada se odvojeno diskontiraju novčani priljevi i odljevi.
Interna stopa povrata (IRR)
Pod, ispod interna stopa povrata, ili interna stopa povrata, ulaganja (IRR) podrazumijevaju vrijednost diskontne stope pri kojoj je NPV projekta nula:
IRR = i za koji je NPV = f (i) = 0.
Značenje izračuna ovog omjera pri analizi učinkovitosti planiranih ulaganja je sljedeće: IRR označava maksimalnu dopuštenu relativnu razinu troškova koja se može povezati s danim projektom. Na primjer, ako je projekt u potpunosti financiran zajmom Komercijalna banka, onda vrijednost IRR pokazuje gornju granicu prihvatljiva razina kamatna stopa banke, čiji višak čini projekt neisplativim.
U praksi svako poduzeće financira svoje aktivnosti iz različitih izvora. Kao plaćanje za korištenje predujmljenih sredstava za aktivnosti poduzeća financijska sredstva plaća kamate, dividende, naknade itd., odnosno snosi neke razumne troškove za održavanje svog gospodarskog potencijala. Može se nazvati pokazatelj koji karakterizira relativnu razinu tih prihoda cijena predujma kapitala (capital cost, CC). Ovaj pokazatelj odražava minimalni povrat na kapital uložen u njegove aktivnosti, njegovu profitabilnost, koji se razvio u poduzeću, a izračunava se pomoću formule aritmetičkog ponderiranog prosjeka.
Ekonomsko značenje ovog pokazatelja je sljedeće: poduzeće može donijeti bilo koju odluku investicijske prirode, čija razina profitabilnosti nije niža od trenutne vrijednosti pokazatelja CC (cijena izvora sredstava za ovaj projekt) . S njim se uspoređuje pokazatelj IRR izračunat za određeni projekt, dok je odnos između njih sljedeći:
Ako IRR> CC, projekt treba prihvatiti;
Ako IRR< СС, то проект следует отвергнуть;
0 ako je IRR = CC, tada projekt nije ni profitabilan ni neprofitabilan.
Druga je mogućnost tumačenja interne stope prinosa tumačiti kao moguću diskontnu stopu po kojoj je projekt još uvijek profitabilan prema kriteriju NPV. Odluka se donosi na temelju usporedbe IRR-a s regulatornom profitabilnosti; istodobno, što je veća vrijednost interne stope povrata i što je veća razlika između njezine vrijednosti i odabrane diskontne stope, veća je sigurnosna margina projekta. Ovaj kriterij je glavna smjernica pri donošenju odluke o ulaganju od strane investitora, što nimalo ne umanjuje ulogu ostalih kriterija. Za izračunavanje IRR-a pomoću tablica popusta odabiru se dvije vrijednosti koeficijenta popusta r< i 2 таким образом, чтобы в интервале (i, …, i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:
gdje je r 1 vrijednost diskontnog faktora pri kojoj je f (i 1)> 0 (f (i 1)< 0);
r 2 - vrijednost diskontnog faktora pri kojem je f (i 1)< 0 (f (i 1) > 0).
Točnost izračuna obrnuto je proporcionalna duljini intervala (i 1, ..., i 2), a najbolja aproksimacija se postiže kada su i 1 i i 2 najbliže vrijednosti koeficijenta diskonta koje zadovoljavaju uvjete .
Točan izračun vrijednosti IRR moguć je samo s računalom.
Odgovarajuća pretpostavka o načinu utvrđivanja interne stope (ulaganje po internoj kamatnoj stopi) u pravilu se ne čini primjerenom. Stoga se metoda utvrđivanja interne stope prinosa bez uzimanja u obzir posebnih ulaganja pričuva ili drugih promjena uvjeta ne bi trebala primjenjivati za procjenu apsolutne profitabilnosti ako postoji složeno ulaganje i stoga dolazi do procesa reinvestiranja. Ova vrsta ulaganja također postavlja problem postojanja više pozitivnih ili negativnih internih kamatnih stopa, što može dovesti do poteškoća u tumačenju rezultata dobivenih metodom određivanja interne stope povrata.
Metoda određivanja interne stope povrata za procjenu relativne profitabilnosti ne bi se trebala primjenjivati, kao što je gore navedeno, usporedbom internih kamatnih stopa. pojedinačnih objekata... Umjesto toga, morate analizirati ulaganje kako biste utvrdili razliku. Kada je riječ o izoliranim ulaganjima, interna kamatna stopa može se usporediti s izračunatom kako bi se omogućila usporedba profitabilnosti. Ako su ulaganja za usporedbu profitabilnosti složene prirode, onda je primjena metode određivanja profitabilnosti nepraktična.
Prednost metode interne stope povrata u odnosu na metodu neto sadašnje vrijednosti je mogućnost njezine interpretacije. Karakterizira obračunavanje kamata na utrošeni kapital (povrat na utrošeni kapital).
Osim toga, interna kamatna stopa može se promatrati kao kritična kamatna stopa za određivanje apsolutne profitabilnosti investicijske alternative ako se primjenjuje metoda NPV, a ne primjenjuje se pretpostavka "tvrdih podataka".
Dakle, vrednovanje ulaganja ovom metodom temelji se na određivanju maksimalne vrijednosti diskontne stope pri kojoj će projekti biti gotovi.
Kriteriji NPV, IRR i PI, koji se najčešće koriste u analizi ulaganja, zapravo su različite verzije istog koncepta, te su stoga njihovi rezultati međusobno povezani. Dakle, može se očekivati da će za jedan projekt biti ispunjeni sljedeći matematički odnosi:
Ako je NPV> 0, tada je IRR> CC (r); PI> 1;
Ako je NPV< 0, то IRR < CC (r); PI < 1;
Ako je NPV = 0, tada je IRR = CC (r); PI = 1.
Postoje tehnike koje prilagođavaju IRR metodu za korištenje u određenoj nestandardnoj situaciji. Jedna takva metodologija je metoda modificirane interne stope povrata (MIRR).
Modificirana interna stopa povrata (MIRR)
Modificirana stopa povrata (MIRR) eliminira značajan jaz u internoj stopi povrata projekta koji nastaje u slučaju ponovljenih odljeva novca. Primjer ovog ponovnog odljeva je kupnja na rate ili izgradnja nekretnine tijekom nekoliko godina. Glavna razlika ove metode je u tome što se reinvestiranje provodi po stopi bez rizika, čija se vrijednost utvrđuje na temelju analize financijskog tržišta.
V ruska praksa to može biti isplativost oročenog depozita u stranoj valuti koju nudi Sberbank Rusije. U svakom konkretnom slučaju, analitičar pojedinačno određuje vrijednost bezrizične stope, ali je u pravilu njezina razina relativno niska.
Dakle, diskontiranje troškova po stopi bez rizika omogućuje izračunavanje njihove ukupne sadašnje vrijednosti, čija vrijednost omogućuje objektivniju procjenu razine povrata ulaganja, te je ispravnija metoda u slučaju donošenja odluka o ulaganju. s nebitnim (izvanrednim) novčanim tokovima.
Razdoblje povrata s popustom (DPP)
Diskontirano razdoblje povrata ulaganja (Razdoblje povrata s popustom, DPP) otklanja nedostatak statične metode razdoblja povrata i uzima u obzir vrijednost novca tijekom vremena, a odgovarajuća formula za izračun diskontiranog razdoblja povrata, DPP, glasi:
Očito se u slučaju diskonta povećava rok povrata, odnosno uvijek DPP> PP.
Najjednostavniji izračuni pokazuju da takva tehnika, s obzirom na nisku diskontnu stopu tipičnu za stabilnu zapadnu ekonomiju, poboljšava rezultat za neprimjetan iznos, ali za mnogo višu diskontnu stopu tipičnu za rusko gospodarstvo, to daje značajnu promjenu procijenjene vrijednost razdoblja povrata. Drugim riječima, projekt koji ispunjava uvjete prema kriteriju PP možda neće biti prihvatljiv prema kriteriju DPP.
Pri korištenju kriterija PP i DPP u ocjenjivanju investicijskih projekata, odluke se mogu donositi na temelju sljedećih uvjeta:
a) projekt je prihvaćen ako postoji povrat;
b) projekt je prihvaćen samo ako rok povrata ne prelazi rok koji je određen za određenu tvrtku.
Općenito, definicija razdoblja povrata je pomoćna u odnosu na neto sadašnju vrijednost projekta ili internu stopu povrata. Osim toga, nedostatak takvog pokazatelja kao što je razdoblje povrata je to što ne uzima u obzir naknadne priljeve novca, pa stoga može poslužiti kao netočan kriterij za atraktivnost projekta.
Drugi značajan nedostatak kriterija "razdoblja povrata" je to što, za razliku od pokazatelja NPV, nema svojstvo aditivnosti. U tom smislu, kada se razmatra kombinacija projekata, s ovim pokazateljem treba postupati s oprezom, s obzirom na ovo svojstvo.
Međutim, kriterij "razdoblje povrata" je indiferentan prema vrijednosti početnog ulaganja i ne uzima u obzir apsolutni iznos ulaganja. Stoga se ovaj pokazatelj može koristiti samo za analizu ulaganja s usporedivim početnim ulaganjem.
U nekim slučajevima, primjena kriterija "razdoblja povrata" može biti kritična za potrebe donošenja odluka o ulaganju. Konkretno, to se može dogoditi ako je ulaganje povezano s visokim rizikom, a onda što je kraće razdoblje povrata, to je takav projekt poželjniji. Osim toga, uprava tvrtke može imati određeno ograničenje roka povrata, a to je prvenstveno zbog problema likvidnosti, jer je glavni zadatak tvrtke da se ulaganja što prije isplate. Dakle, kriteriji PP i DPP omogućuju procjenu likvidnosti i rizičnosti projekta na sljedeći način: što je razdoblje povrata kraće, to je projekt manje rizičan; likvidniji je projekt koji ima kraći rok povrata. Preporučljivo je primijeniti ove kriterije kada je poduzeće zainteresirano za povećanje likvidnosti, kao i u djelatnostima u kojima su ulaganja povezana s visokim stupnjem rizika (npr. u industrijama s brzom promjenom tehnologije: računalni sustavi, mobilna veza itd.).
Novčani tokovi investicijskih projekata: analiza i procjena
Relevantni novčani tokovi
Najviše važna prekretnica analiza investicijskog projekta je procjena predviđenog novčanog toka 12, koja se sastoji (u najopćenitijem obliku) od dva elementa: potrebnih ulaganja (odljeva) i novčanih priljeva minus tekućih troškova (novčanih priljeva).
Financijska analiza treba pažljivo razmotriti distribuciju novčanih tokova tijekom vremena. Financijski izvještaji o dobiti i gubitku nisu vezani uz novčane tokove i stoga ne odražavaju kada, tijekom izvještajnog razdoblja, dođe do priljeva ili odljeva novca.
Prilikom razvoja novčanog toka potrebno je uzeti u obzir vremensku vrijednost novca.
Za usporedbu različitih vrijednosti novčanog toka koristi se diskontni mehanizam uz pomoć kojeg se sve vrijednosti novčanog toka u različitim fazama provedbe investicijskog projekta dovode do određenog trenutka, nazvanog moment redukcije. Obično se trenutak lijevanja poklapa s početkom ili krajem Osnovna linija investicijski projekt, ali nije preduvjet, a kao trenutak donošenja može se odabrati svaka faza u kojoj je potrebno ocijeniti učinkovitost projekta.
Kao što je gore navedeno, najvažniji pokazatelj uspješnosti projekta je neto sadašnja vrijednost. Pokazatelji neto sadašnje vrijednosti i interne stope povrata (IRR) omogućuju vam usporedbu različitih investicijskih projekata kako biste odabrali najučinkovitiji. Međutim, takve se usporedbe rade za projekte s usporedivim rokovima izrade, početnim ulaganjima i relevantnim novčanim tokovima.
Relevantni novčani tokovi su oni tokovi u kojima se tijek s predznakom minus jednom mijenja u tok s predznakom plus. Relevantni novčani tokovi tipični su za standardne, tipične i najjednostavnije investicijske projekte, u kojima fazu početnog kapitalnog ulaganja, odnosno odljeva novca, prate dugoročni priljevi, odnosno priljevi novca.
Analiza novčanog toka investicijskog projekta nije ograničena na proučavanje njegove strukture. Također je važno identificirati novčani tok, uvjeriti se u njegovu relevantnost/irelevantnost, što će u konačnici pojednostaviti postupak odabira pokazatelja evaluacije i kriterija odabira, te poboljšati usporedivost različitih projekata.
Nebitni novčani tokovi
Nebitne novčane tokove karakterizira situacija u kojoj se izmjenjuju odljevi i priljevi kapitala. U ovom slučaju, neki od razmatranih analitičkih pokazatelja s promjenom početnih parametara mogu se promijeniti u neočekivanom smjeru, odnosno zaključci doneseni na temelju njih možda neće uvijek biti točni.
Sjetimo li se da je IRR korijen jednadžbe NPV = 0, a funkcija NPV = f (i) je algebarska jednadžba k-ti stupanj, gdje je k broj godina provedbe projekta, tada, ovisno o kombinaciji predznaka i apsolutnih vrijednosti koeficijenata, broj pozitivnih korijena jednadžbe može biti u rasponu od 0 do k. Konkretno, ako se vrijednosti novčanog toka isprepliću predznakom, moguće je više vrijednosti kriterija IRR.
Ako uzmemo u obzir graf funkcije NPV = f (r, Pk), tada je moguće njezino drugačije predstavljanje ovisno o vrijednostima diskontnog koeficijenta i predznacima novčanih tokova ("plus" ili "minus"). Dvije su najrealnije tipične situacije (slika 1).
Zadane vrste grafa funkcija
NPV = f (r, Pk) odgovaraju sljedećim situacijama:
Opcija 1 - postoji početno ulaganje s naknadnim priljevima novca;
Opcija 2 - postoji početno ulaganje kapitala, u narednim godinama izmjenjuju se priljevi i odljevi kapitala.
Prva situacija je najtipičnija: pokazuje da funkcija NPV = f (r) u ovom slučaju opada s povećanjem r i ima jednu vrijednost IRR. U drugoj situaciji, pogled na graf može biti drugačiji.
Procjena učinkovitosti projekta
Razmotrimo primjer procjene investicijskog projekta za izgradnju multifunkcionalnog kompleksa unutar trećeg prometnog prstena.
Pretpostavke
Svaki investicijski projekt razmatra se u kontekstu složenih makro- i mikroekonomskih procesa. Na proces modeliranja i evaluacije investicijskog projekta utječu mnogi, ako ne i svi čimbenici makro- i mikrookoliša, ako se radi o stvarnim investicijama u građevinskom sektoru, o čemu će biti riječi. Apsolutno je nemoguće sve uzeti u obzir, ali postoje pokazatelji koji se mogu, pa čak i trebaju uzeti u obzir: inflacija, stopa komercijalnih kredita, udio u dobiti fonda, porezi, željena dobit investitora i drugi. Lako je vidjeti da su neki pokazatelji, primjerice inflacija i porezi, uvjetno konstantni, odnosno da se njihove kvantitativne karakteristike mogu uzeti kao konstantne u određenom vremenskom razdoblju. Ostali, poput stope komercijalnog zajma, udjela u dobiti fonda, željene dobiti investitora i drugih, mogu varirati ovisno o „apetitu“ sudionika. Za analizu učinkovitosti predloženog investicijskog projekta izrađen je model u kojem je moguće mijenjati navedene pokazatelje, a računalo automatski preračunava analitički dio, ali je za ovu studiju potrebno popraviti neke pokazatelje u obliku ekonomskog pretpostavke 13:
Kamatna stopa kredit u banci, 27% godišnje;
Udio u dobiti banke, 0%;
Dobit nositelja autorskog prava, 84%;
Stopa poreza na dohodak, 24%;
Naknada za razvoj, od prihoda 3%;
Troškovi marketinga, od prihoda 2%;
Trošak zakupa zemljišta, 91.000 USD / ha godišnje;
Nepromijenjen dio stalnih troškova, 15.000 USD mjesečno.
Uz navedene pretpostavke, treba reći da postoji nekoliko strategija razvoja predloženog investicijskog projekta. Radi minimiziranja rizika i bržeg povrata ulaganja, predlažemo da se razmotri situacija financiranja projekta na račun 100% posuđenih sredstava uz paralelnu prodaju površina u izgradnji kako se grade.
Logika istraživanja
Za određivanje investicijskih potreba, kao i za analizu ekonomske učinkovitosti investicijskog projekta, potrebno je proći kroz nekoliko faza 14:
1) predviđanje ulaganja: procjena projekta;
2) predviđanje ulaganja: plan ulaganja;
3) prognoza prihoda;
4) sastavljanje izvještaja o novčanim tokovima;
5) određivanje neto sadašnje vrijednosti (NPV) i interne stope povrata (IRR);
6) izračun razdoblja povrata (PP), diskontiranog razdoblja povrata (DPP) i indeksa isplativosti ulaganja (PI);
7) utvrđivanje potrebe za financiranjem.
Zaustavimo se detaljnije na ključnim točkama.
Opis investicijskog projekta
Razmotriti investicijski projekt izgradnje multifunkcionalnog kompleksa unutar trećeg prometnog prstena, a to je višeetažni kompleks na površini od 1,08 hektara s podzemnim parkingom, uredima, prodajnim prostorom, hotelom, restoranom i apartmanima. .
Procjena učinkovitosti projekta. Predviđanje ulaganja: procjena projekta
Smatrati konkretan primjer ocjenjivanje učinkovitosti investicijskog projekta za izgradnju multifunkcionalnog kompleksa u Moskvi. Napravit ćemo procjenu projekta (tablica 1).
Izrada izvještaja o novčanom toku
Određivanje neto sadašnje vrijednosti (NPV)
Za određivanje NPV-a, linija dobit/gubitak (ili novčani tok) uzima se iz izvještaja o novčanim tokovima. Radi jasnoće predstavljamo metodu za izračunavanje NPV-a.
Izračun NPV:
zaključke
U kontekstu globalne ekonomske krize, građevinski sektor ruskog gospodarstva doživljava ozbiljne poteškoće, posebice je ograničen pristup kreditnim resursima čak i za takve velike tvrtke kao što su Mirax Group, PIK grupa tvrtki, Glavmosstroy. Gotovo svi programeri sada se moraju oslanjati isključivo na vlastitih sredstava, koji uglavnom nisu dovoljni za realizaciju novih i završetak postojećih projekata, a da ne govorimo o tvrtkama koje su gradile isključivo na posuđena sredstva.
Ipak, perspektivni investicijski projekti i dalje postoje na tržištu, a korištenje ispravne metodologije za njihovu procjenu i dalje je aktualno. Istodobno je, naravno, potrebno izmijeniti vrijednosti trenutnih pokazatelja za trošak kreditnih sredstava, tečajeve, diskontne stope i druge pokazatelje, modernizirati opći pristup formiranju izvora financiranja projekta. .
Tablica 1. Procjena projekta
Tablica 2. Izvještaj o novčanim tokovima
| Izvještaj o novčanom toku | ||||||||
| 1. godine | 2. godine | |||||||
| ja | II | III | IV | ja | II | III | IV | |
| Prihod | ||||||||
| Prodaja hotelskih površina | $239 200 000 | |||||||
| Stanovi na prodaju | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | |
| Prodaja parkirnih mjesta | $17 460 000 | $17 460 000 | $17 460 000 | $17 460 000 | ||||
| Prodaja ugostiteljskog prostora | $23 700 000 | |||||||
| Prodaja maloprodajnog prostora | $3 760 000 | $3 760 000 | $3 760 000 | |||||
| Prodaja poslovnog prostora | $5 460 000 | $5 460 000 | $5 460 000 | |||||
| Troškovi prodaje | $ (2 143 800) | $ (8 908 800) | $ (2 420 400) | $ (2 607 600) | $ (2 307 600) | $ (1 620 000) | $ (2 143 800) | |
| Neto prihod | $69 316 200 | $288 051 200 | $78 259 600 | $84 312 400 | $74 612 400 | $52 380 000 | $69 316 200 | |
| Troškovi | ||||||||
| Priprema paketa dokumenata | $125 598 000 | |||||||
| Izgradnja hotelskih površina | $15 946 667 | $15 946 667 | $15 946 667 | |||||
| Izgradnja stanova | $16 800 000 | $16 800 000 | $16 800 000 | |||||
| Izgradnja parkinga | $55 500 000 | |||||||
| Izgradnja ugostiteljskih prostora | $7 900 000 | |||||||
| Izgradnja prodajnog prostora | $3 760 000 | |||||||
| Izgradnja uredskog prostora | $4 680 000 | |||||||
| Izgradnja tehničkih prostorija | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 |
| Priprema za završnu obradu | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | |
| Dorada tehničkih prostorija | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 |
| Dovršavanje zajedničkog poslovnog i prodajnog prostora | $1 600 000 | |||||||
| Završetak parkinga | $436 500 | $436 500 | ||||||
| Organizacija izložbenog prostora | $900 000 | |||||||
| Marketinški troškovi | $1 386 324 | $5 761 024 | $1 565 192 | $1 686 248 | $1 492 248 | $1 047 600 | $1 386 324 | |
| Dobivanje ZTI | $4 402 000 | |||||||
| Tekući troškovi | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 |
| Naknada za razvoj | $5 474 610 | $908 725 | $698 671 | $572 796 | $602 028 | $596 208 | $582 869 | $458 090 |
| Kamate na pozajmljena sredstva | $12 687 409 | $11 115 643 | - | - | - | - | - | |
| Ukupni troškovi | $187 961 610 | $46 030 782 | $44 012 162 | $22 086 412 | $23 277 233 | $22 777 413 | $21 631 826 | $17 871 572 |
| $385 649 010 | ||||||||
| Ukupno plaćene kamate | $23 803 052 | |||||||
| Gubitak profita | $(187 961 610) | $23 285 418 | $244 039 038 | $56 173 188 | $61 035 167 | $51 834 987 | $30 748 174 | $51 444 628 |
| Kumulativno ukupno | $(187 961 610) | $(164 676 192) | $79 362 846 | $135 536 034 | $196 571 200 | $248 406 187 | $279 154 361 | $330 598 990 |
1 - Tslaf V. Evaluacija nekomercijalnih investicijskih projekata // Nova tržišta. 2002. broj 3.
3 - Zavlin P.N. Procjena ekonomske učinkovitosti investicijskih projekata: Moderni pristupi... - SPb .: Nauka, 1995.
4 - Zavlin P.N., Vasiliev A.V. Procjena učinkovitosti inovacije. - SPb .: Izdavačka kuća "Business-press", 1998.
5 - V.V. Kovaljev Metode vrednovanja investicijskih projekata. - M .: Financije i statistika, 2000. S. 54.
6 - Beret V., Khavrapek P.M. Smjernice za izradu industrijskih studija izvodljivosti. - M: Interexpert, 1995.
7 - Blech Y., Goetze U. Izračuni ulaganja / Uredio A.M. Chuikina, L.A. Galjutin. - Kalinjingrad: Amber Skaz, 1997.
8 - Strana investicija u Petersburgu // Ekonomija i život. Sankt Peterburg regionalno izdanje. 1997. broj 6.
9 - Gitmap L.J., Jonk M.D. Osnove ulaganja. - M .: Delo, 1998.
10 - Gazeyev M.Kh., Smirnov A.P., Khrychev A.N. Pokazatelji uspješnosti ulaganja u tržišnim uvjetima. - M .: PMB VNIIOENG, 1993.
11 - Financijska analiza djelatnosti poduzeća. - M .: Istočna služba, 1994.
12 - Novčani tok investicijskog projekta je ovisnost o vremenu novčanih primitaka i plaćanja tijekom provedbe projekta koji ga generira, određen za cijelo obračunsko razdoblje, koji pokriva vremenski interval od početka projekta do njegovog završetka (vidi: “ Smjernice za ocjenu učinkovitosti investicijskih projekata“, odobreno. Ministarstvo gospodarstva Ruske Federacije, Ministarstvo financija Ruske Federacije, Građanski zakonik Ruske Federacije za građevinsku, arhitektonsku i stambenu politiku br. VK 477 od 21.06.1999.).
13 - Sve pretpostavke temelje se na dubinskoj analizi tržišta korištenjem podataka poznatih analitičkih tvrtki.
14 - Mindich D.A. Rastuće poslovne financije. - M .: CJSC "Expert RA", 2007.
Procjena komercijalne učinkovitosti investicijskog projekta procijenjen kako bi se utvrdila potencijalna privlačnost projekta za potencijalne sudionike i kako bi se pronašli izvori financiranja.
Procjena komercijalne učinkovitosti projekta u cjelini vrši se na temelju pokazatelja uspješnosti. o kojima je bilo riječi u temi 3 ovog priručnika.
Indikatori određena su tehničkim, tehnološkim i organizacijskim rješenjima projekta, te shemom njegova financiranja.
- - neto prihod (NP);
- - neto sadašnja vrijednost (NPV) ili integralni učinak (drugi naziv pokazatelja, koji se dosta koristi u inozemstvu, je neto sadašnja vrijednost (NPV));
- - indeks profitabilnosti (ili indeks profitabilnosti, profitabilnost (PI));
- - indeks diskontiranog povrata ulaganja (NPI)
- - rok povrata (razdoblje povrata za jednokratne troškove RT-a);
- - interna stopa povrata (ili interna stopa povrata, profitabilnost, interna stopa povrata (IRR))
- - PV (moderni trošak IP)
- - FV (buduća vrijednost IP-a).
Detaljan opis izračuna dat je u materijalima teme 3.
U provedbu i provedbu investicijskog projekta uključen je niz subjekata: dioničari (firme, tvrtke), banke, proračuni različitih razina. Prihodi koje tvrtka ostvaruje (bruto domaći proizvod) od provedbe učinkovitih projekata se zatim dijeli između njih.
Prisutnost više sudionika u investicijskom procesu predodređuje nesklad između njihovih interesa, različite stavove prema prioritetu različitih opcija projekta. Prihodi i rashodi ovih subjekata određuju različite vrste učinkovitosti investicijskog projekta sa stajališta svakog sudionika. Treba imati na umu da su pozicije sudionika projekta utjelovljene u početnim informacijama i formiranju specifičnih novčanih tokova za izračun pokazatelja uspješnosti. Stoga možda neće imati iste rezultate procjene i, posljedično, odluke o svom sudjelovanju u projektu.
Ukupna učinkovitost projekta ocijeniti za prezentaciju projekta i s tim u vezi utvrditi atraktivnost projekta za potencijalne investitore.
Društvena učinkovitost karakterizira socio-ekonomske posljedice projekta za društvo u cjelini, t.j. uzima u obzir ne samo izravne rezultate i troškove projekta, već i troškove i rezultate "vanjske" u odnosu na projekt u srodnim sektorima gospodarstva, ekonomske, društvene i druge neekonomske učinke.
Društvena učinkovitost se ocjenjuje samo za društveno značajne investicijske projekte koji utječu na interese ne jedne zemlje, već više njih.
Za projekte kod kojih nema potrebe za provođenjem ispitivanja državnih tijela nije potrebna izrada pokazatelja javne učinkovitosti.
Komercijalna učinkovitost Projekt karakterizira ekonomske posljedice njegove provedbe za inicijatora, polazeći od vrlo uvjetne pretpostavke da on čini sve troškove potrebne za provedbu projekta i koristi sve njegove rezultate. Komercijalna učinkovitost se ponekad tumači kao učinkovitost projekta u cjelini. Smatra se da komercijalna učinkovitost karakterizira s ekonomskog stajališta tehnička, tehnološka i organizacijska projektna rješenja.
Najznačajnija je definicija učinkovitost sudjelovanja u projektu... Utvrđuje se kako bi se provjerila isplativost investicijskog projekta i zainteresiranost za njega svih njegovih sudionika.
Učinkovitost sudjelovanja ocjenjuje se prvenstveno za projektantsku tvrtku (ili potencijalne dioničare). Ova vrsta učinkovitosti naziva se i učinkovitost za temeljni (vlasnički) kapital projekta.
Učinkovitost sudjelovanja u projektu uključuje takve vrste kao što su učinkovitost sudjelovanja struktura više razine u projektu(financijske i industrijske grupe, holding strukture), proračunska učinkovitost investicijski projekt (učinkovitost sudjelovanja države u projektu u smislu troškova i prihoda proračuna svih razina).
Sustav pokazatelja koji se utvrđuje za procjenu navedenih vrsta učinkovitosti i metodološka načela njihova izračuna su isti. Razlike leže u onim početnim parametrima koji tvore stvarne novčane tokove za projekt u odnosu na svaku vrstu učinkovitosti. Drugim riječima, jedinstven i međusobno povezan sustav parametara projekta utjelovljen je u pokazateljima učinkovitosti koji su ujednačeni po ekonomskoj naravi, ovisno o području njihove primjene u gospodarskom okruženju koje bi trebali karakterizirati. Neke iznimke su pokazatelji javnog učinka. "Vanjske" učinke nije uvijek moguće uzeti u obzir u vrijednosnom smislu. U nekim slučajevima, kada su ti učinci vrlo značajni, ali ih nije moguće procijeniti, neizbježna je samo kvalitativna procjena njihovog utjecaja.
Studija izvodljivosti (Feasibility Study) i Cijene
Procjena nadolazećih troškova i rezultata u određivanju učinkovitosti investicijskog projekta provodi se unutar obračunskog razdoblja (kalkulacijski horizont).
Horizont izračuna mjeri se brojem koraka izračuna.
Korak izračuna u određivanju pokazatelja uspješnosti unutar obračunskog razdoblja može biti mjesec, tromjesečje ili godina.
Troškovi sudionika podijeljeni su na početni, Trenutno i likvidacija, koji se provode u fazama građenje, funkcioniranje i likvidacija.
Polazne, svjetske i obračunske cijene mogu se koristiti za vrednovanje rezultata i troškova.
Pod bazičnim cijenama podrazumijevaju se cijene koje prevladavaju u nacionalna ekonomija u određenom trenutku t b. Smatra se da je osnovna cijena za bilo koji proizvod ili resurs konstantna tijekom cijelog obračunskog razdoblja.
Mjerenje ekonomske učinkovitosti projekta u osnovnim cijenama provodi se u fazi studija izvedivosti mogućnosti ulaganja.
U fazi izrade studije izvodljivosti (FS) investicijskog projekta obvezno je izračunati ekonomsku učinkovitost u prognoziranim i procijenjenim cijenama. Istodobno, preporuča se izvršiti izračune u osnovnim i svjetskim cijenama.
Predviđena cijena Tst proizvod ili resurs na kraju t-ti korak izračuna određen je formulom:
Ct = Cb * J (t, tn),
gdje Centralna banka - osnovnu cijenu proizvoda ili resursa;
J (t, tn) - koeficijent (indeks) promjene cijena proizvoda ili resursa pripadajuće skupine na kraju t-ti korak s obzirom na početni trenutak izračuna t n (u kojem su cijene poznate ili su prihvaćene osnovne cijene).
Na projektima razvijenim po nalogu vlasti pod kontrolom vlade, vrijednosti indeksa promjene cijena za određene vrste proizvodi i resursi trebaju biti postavljeni u projektnom zadatku u skladu s predviđanjima Ministarstva gospodarstva Ruske Federacije.
Za izračun se koriste procijenjene cijene integralni pokazatelji učinkovitost ako su trenutne vrijednosti troškova i koristi izražene u projiciranim cijenama. To je potrebno kako bi se osigurala usporedivost rezultata dobivenih na različitim razinama inflacije.
Procijenjene cijene dobivaju se uvođenjem faktora onečišćenja koji odgovara glavnom indeksu inflacije
Prilikom izrade i usporedne procjene nekoliko opcija za investicijski projekt potrebno je uzeti u obzir utjecaj promjene obujma prodaje na tržišnu cijenu proizvoda i cijenu utrošenih resursa.
Prilikom procjene učinkovitosti investicijskog projekta, usporedba pokazatelja u različito vrijeme provodi se dovođenjem (diskontiranjem) na vrijednost u početnom razdoblju. Diskontna stopa ( E), jednak stopi povrata na kapital prihvatljivoj investitoru (za detaljan opis vidjeti materijale teme 3).
Neekonomska učinkovitost provedbe strategije ulaganja.
U procesu procjene neekonomske učinkovitosti provedbe strategije ulaganja, rast poslovnog ugleda poduzeća, rast popularnosti i popularnosti robne marke i robne marke poduzeća, povećanje razine kontrole nad investicijskim aktivnostima njegovih strukturnih odjela (prilikom stvaranja "investicijskih centara"), uzima se u obzir povećanje razine materijalnog i društvenog zadovoljstva investicijski menadžeri(zbog učinkovit sustav njihove materijalne poticaje za rezultate investicijskih aktivnosti, višu razinu tehničke opremljenosti njihovih poslova i sl.).
U ovom dijelu također se može procijeniti socijalna strana pitanja procjene. Ovdje će značajnu ulogu imati rast profesionalnih vještina, stjecanje vještina u radu s velikim projektima, automatiziranim programima, komunikacija sa inozemnim partnerima i mnogi drugi neekonomski aspekti investicijskih aktivnosti, uključujući kulturu poduzetništva i komunikacija s vladinim agencijama i financijskim tijelima.
Ako su rezultati procjene izrađene strategije ulaganja pozitivni, odgovaraju odabranim kriterijima i mentalitetu investicijskog ponašanja, prihvaća se od strane poduzeća za provedbu.
Dakle, razvoj strategije ulaganja vam omogućuje da se učinkovito upravljačke odluke povezana s razvojem poduzeća, u kontekstu promjena u vanjskim i unutarnji čimbenici određujući ovaj razvoj.
Uvod
Investicijska aktivnost jedan je od najvažnijih aspekata funkcioniranja bilo kojeg komercijalna organizacija... Razlozi potrebe za ulaganjima su obnova postojeće materijalno-tehničke baze, povećanje obujma proizvodnje, razvoj novih vrsta djelatnosti.
Proces ulaganja igra važna uloga u ekonomiji bilo koje zemlje. Ulaganje uvelike određuje ekonomski rast stanje, zapošljavanje stanovništva i predstavlja bitan element osnove na kojoj ekonomski razvoj društvo. Stoga problem vezan uz učinkovitu provedbu ulaganja zaslužuje ozbiljnu pozornost.
Osnova za donošenje investicijskih odluka je procjena investicijskih kvaliteta predloženih objekata ulaganja, koja se, sukladno metodologiji suvremene analize ulaganja, provodi prema određenom skupu kriterijskih pokazatelja učinkovitosti. Utvrđivanje vrijednosti pokazatelja učinkovitosti ulaganja omogućuje nam da procijenimo razmatrani objekt ulaganja sa stajališta prihvatljivosti za daljnju analizu, da napravimo komparativnu ocjenu niza konkurentskih objekata ulaganja i njihovo rangiranje, da odaberemo skup investicijskih projekata koji osigurati zadani omjer učinkovitosti i rizika.
Procjena učinkovitosti ulaganja najkritičnija je faza u donošenju investicijske odluke, čiji rezultati u velikoj mjeri određuju stupanj realizacije investicijskog cilja. S druge strane, objektivnost i pouzdanost dobivenih rezultata uvelike su posljedica korištenih metoda analize. U tom smislu važno je razmotriti postojeće metodološke pristupe ocjenjivanju učinkovitosti ulaganja i utvrditi mogućnosti njihove primjene kako bi se napravio racionalan odabir opcija ulaganja.
Poglavlje 1. Osnove metoda za procjenu učinkovitosti investicijskog projekta
Koncept ulaganja.
ulaganja - dugoročna ulaganja privatni ili državni kapital u raznim sektorima nacionalnog (domaća ulaganja) ili inozemnog (strana ulaganja) gospodarstva radi ostvarivanja dobiti. U skladu sa zakonom "O ulaganjima u Ruskoj Federaciji", ulaganja se podrazumijevaju kao novčana sredstva; ciljani bankovni depoziti; udio; dionice i drugi vrijednosni papiri; tehnologije; automobili i oprema; licence; zajmovi; imovinska prava; intelektualne vrijednosti uložene u poduzetničke i druge aktivnosti radi ostvarivanja dobiti (dohotka) i društvenog učinka.
Prema Uredbi računovodstvo dugoročna ulaganja (dodatni dopis Ministarstva financija Ruske Federacije od 30.12.93. br. 160) pod dugoročna ulaganja dugotrajnu imovinu treba shvatiti kao trošak stvaranja i reprodukcije dugotrajne imovine. Ulaganja se mogu provoditi u obliku kapitalne izgradnje i nabave dugotrajne imovine.
Ulaganja se vrše na duži period, počevši od postavljanja investicijskog cilja pa do zatvaranja poduzeća nakon potpunog povrata uloženog kapitala. Prosječni povrat ulaganja u Rusiji je 10 do 12 godina.
Ulaganja se dijele na stvarna, financijska i intelektualna.
Pravo (izravno) ulaganje je ulaganje kapitala privatne tvrtke ili države u proizvodnju bilo kojeg proizvoda.
Financijska ulaganja – ulaganja u financijske institucije, t.j. ulaganja u dionice, obveznice i druge vrijednosne papire koje izdaju privatna poduzeća ili država, kao i u objekte zaštite, bankovne depozite.
Intelektualna ulaganja - obuka stručnjaka na tečajevima, prijenos iskustva, licenci i znanja, zajednički znanstveni razvoj i tako dalje.
Koncept upravljanja investicijama u tranzicijskom gospodarstvu u pravilu se odnosi na upravljanje dvjema vrstama ulaganja: stvarnim i financijskim.
U odnosu na agregat ove dvije vrste ulaganja, poduzeća koriste koncept investicijskog portfelja, a ulaganja u različite vrste imovine povezana jedinstvenom investicijskom politikom nazivaju se portfeljskim ulaganjima.
Kao povrat ulaganja uzima se razlika između prihoda tijekom razdoblja korištenja sredstava ulaganja i troška sredstava u istom razdoblju (troškovi proizvodnje, porezi i sl.). Ova ukupna razlika je ili dobit ili gubitak.
Sva su poduzeća u jednom ili drugom stupnju povezana s investicijskim aktivnostima. Donošenje odluka o ulaganju komplicirano je sljedećim čimbenicima:
Mnoštvo dostupnih opcija za kapitalna ulaganja;
Ograničena financijska sredstva za ulaganja;
Rizik povezan s donošenjem određene odluke o ulaganju itd.
Razlozi potrebe za ulaganjem mogu biti različiti, ali općenito se mogu kombinirati prema načelu stvaranja prihoda:
Realna ulaganja provode se kako bi se smanjili troškovi proizvodnje;
Financijska ulaganja provode se s ciljem ostvarivanja prihoda od tečajnih razlika ili dividendi.
Važno je i pitanje veličine predloženog ulaganja, jer o tome ovisi dubina analitičke studije ekonomske strane investicijskog projekta koja prethodi donošenju odluke.
U mnogim poduzećima i udrugama postaje uobičajena praksa razlikovanja prava na donošenje odluka investicijske prirode, odnosno ograničenje maksimalnog iznosa ulaganja unutar kojeg pojedini čelnik može samostalno donositi odluke.
Često se odluke moraju donositi kada postoji niz alternativnih ili međusobno neovisnih mogućnosti ulaganja. U tom slučaju potrebno je odabrati jednu ili više opcija, na temelju prihvaćenih kriterija. Očito, takvih kriterija može biti nekoliko, a vjerojatnost da će jedna opcija biti poželjnija od drugih je u pravilu manja od jedan.
U uvjetima Ekonomija tržišta postoji dosta mogućnosti ulaganja. Istodobno, svako poduzeće ima ograničena slobodna financijska sredstva dostupna za ulaganje. Stoga se nameće zadatak optimizacije investicijskog portfelja.
Faktor rizika je ovdje vrlo značajan. Investicijske aktivnosti uvijek se provode u uvjetima neizvjesnosti, čiji stupanj može značajno varirati. Na primjer, u trenutku stjecanja novih nekretnina, postrojenja i opreme, ekonomski učinak transakcije nikada se ne može točno predvidjeti. Stoga se odluke često donose na intuitivno-logičkoj osnovi, ali ipak moraju biti potkrijepljene ekonomskom kalkulacijom.
Identificiranje investicijskih prilika početna je točka za aktivnosti vezane uz ulaganja. U konačnici, ovo bi mogao biti početak prikupljanja investicijskih sredstava.
Rizik investitora obračunava se povećanjem realne kamatne stope koju koriste banke za "premiju rizika".
Rizično ulaganje ili "rizični kapital" izraz je koji se koristi za kapitalna ulaganja za koja je teško procijeniti potencijalne povrate i povezane troškove. Rizični kapital predstavlja ulaganja u nova područja aktivnosti povezana s visokim rizikom. Obično se rizični kapital ulaže u nepovezane projekte uz očekivanje brzog povrata ulaganja.
U inozemstvu se obično stvaraju specijalizirana neovisna društva rizičnog kapitala, koja privlače sredstva drugih ulagača i stvaraju fond. rizičnog kapitala... Ovaj fond ima promjenjiv iznos sredstava koje upravitelj fonda VC tvrtka dodjeljuje projektima. Budući da svi ulagači unaprijed znaju da je ulaganje kapitala pothvat, odnosno visokorizična priroda, cilj tvrtke rizičnog kapitala je maksimizirati prihod uz malo ili nimalo uvažavanja rizika. Jedini način za ublažavanje rizika je kroz vrlo raznolik projekt.
Specijalizirani za financiranje projekata s visokim stupnjem neizvjesnosti rezultata, tvrtke rizičnog kapitala daju ulaganja ne u obliku zajma, već u zamjenu za najviše temeljni kapital pothvat koji se stvara. To omogućuje čvrstu kontrolu financijsko stanje, financijski rezultati, kao i tijek rada na venture projektu.
Dakle, glavni zadatak ulaganja je donijeti investitoru očekivani prihod uz minimalnu razinu rizika, što se postiže formiranjem diverzificiranog investicijskog portfelja.
Procjena investicijskog projekta. Metode, tablice rezultata.
Investicijski projekti analizirani u procesu proračuna kapitalnih ulaganja imaju određenu logiku.
Uobičajeno je da se novčani tijek povezuje sa svakim investicijskim projektom, čiji su elementi ili neto odljevi (Net Cash Outflow) ili neto novčani priljevi (Neto Cash Inflow). Pod neto odljevom u k-te godine podrazumijeva se da struja gotovinski troškovi na projektu iznad tekućih novčanih primitaka (uz suprotan omjer, postoji neto priljev). Novčani tok u kojem priljevi slijede odljeve naziva se običnim. Ako se priljevi i odljevi izmjenjuju, novčani tok se naziva izvanrednim.
Najčešće se analiza provodi po godinama, iako je ovo ograničenje izborno. Analiza se može provoditi za jednaka razdoblja bilo kojeg trajanja (mjesec, tromjesečje, godina itd.). U ovom slučaju, međutim, potrebno je zapamtiti usporedivost vrijednosti elemenata novčanog toka, kamatne stope i duljine razdoblja.
Pretpostavlja se da se sva ulaganja izvode na kraju godine koja prethodi prvoj godini provedbe projekta, iako se u načelu mogu provoditi tijekom niza sljedećih godina.
Novčani priljev (odljev) odnosi se na kraj sljedeće godine.
Diskontni faktor koji se koristi za vrednovanje projekata korištenjem metoda diskontiranog vrednovanja trebao bi odgovarati duljini razdoblja na kojem se temelji investicijski projekt (na primjer, godišnja stopa uzima se samo ako je razdoblje od godinu dana).
Valja naglasiti da primjena metoda za procjenu i analizu projekata pretpostavlja mnoštvo korištenih prognostičkih procjena i izračuna. Množina je određena kako mogućnošću primjene niza kriterija, tako i bezuvjetnom svrhovitošću variranja glavnih parametara. To se postiže korištenjem simulacijskih modela u okruženju proračunskih tablica.
Kriteriji korišteni u analizi investicijske aktivnosti mogu se podijeliti u dvije skupine ovisno o tome uzima li se u obzir vremenski parametar:
1.1. Na temelju diskontiranih procjena ("dinamičke" metode):
1.2. Neto sadašnja vrijednost - NPV(Neto sadašnja vrijednost);
1.4. Interna stopa povrata - IRR(Interna stopa povrata);
1.5. Modificirana interna stopa povrata OGLEDALO(Modificirana interna stopa povrata);
1.6. Razdoblje povrata ulaganja s popustom - DPP(Razdoblje povrata s popustom).
1. Na temelju računovodstvenih procjena („statističke“ metode):
1.7. Razdoblje povrata ulaganja - PP(Razdoblje povrata);
1.8. Omjer učinkovitosti ulaganja - ARR(Obračunska stopa povrata).
Izračun učinkovitosti kapitalnih ulaganja donedavno se provodio uglavnom s "proizvodnog" stajališta i nije zadovoljavao zahtjeve financijskih investitora:
Prvo smo koristili statičke metode za izračun učinkovitosti ulaganja, koje ne uzimaju u obzir faktor vremena, koji je od temeljne važnosti za financijskog investitora;
Drugo, korišteni pokazatelji bili su usmjereni na prepoznavanje proizvodnog učinka ulaganja, tj. povećanje produktivnosti rada, smanjenje troškova kao rezultat ulaganja, čija je financijska učinkovitost izblijedjela u pozadini.
Stoga je za procjenu financijske učinkovitosti projekta preporučljivo primijeniti tzv. „dinamične“ metode, temeljene uglavnom na diskontiranju novčanih tokova nastalih tijekom provedbe projekta. Korištenje diskontiranja omogućuje odražavanje temeljnog načela "sutrašnji novac je jeftiniji od današnjeg novca" i na taj način uvažavanje mogućnosti alternativnih ulaganja po diskontnoj stopi. Opća shema svih dinamičkih metoda za procjenu učinkovitosti u načelu je ista i temelji se na predviđanju pozitivnih i negativnih novčanih tokova (grubo govoreći, rashodi i prihodi povezani s provedbom projekta) za plansko razdoblje i usporedbi dobivenih saldo novčanih tokova, diskontiran po odgovarajućoj stopi, s troškovima ulaganja...
Očito je ovaj pristup povezan s potrebom da se napravi niz pretpostavki, koje je teško ispuniti u praksi (osobito u ruskim uvjetima). Smatrati dvije najočitije prepreke.
Prvo, potrebno je ispravno procijeniti ne samo obujam početnog kapitalnog ulaganja, već i operativne troškove i primitke za cijelo razdoblje projekta. Cjelokupna konvencionalnost takvih podataka očita je i u stabilnom gospodarstvu s predvidljivom razinom i strukturom cijena te visokim stupnjem istraživanja tržišta. U ruskom gospodarstvu, obujam pretpostavki koje se moraju napraviti pri izračunu novčanih tokova nemjerljivo je veći (točnost prognoze je funkcija stupnja sustavnog rizika).
Drugo, za izračune pomoću dinamičkih metoda koristi se pretpostavka stabilnosti valute u kojoj se procjenjuju novčani tokovi. U praksi se ova premisa ostvaruje korištenjem usporedivih cijena (uz moguću naknadnu prilagodbu rezultata uzimajući u obzir prognozirane stope inflacije) ili korištenjem stabilnih cijena za izračune. strana valuta... Druga metoda je svrsishodnija u slučaju provedbe investicijskog projekta zajedno sa stranim investitorima.
Bez sumnje, obje ove metode daleko su od savršene: u prvom slučaju moguće promjene u strukturi cijena ostaju izvan vidokruga; u drugom, osim toga, na konačni rezultat utječu i promjene u strukturi valuta i cijena u rubljama, inflacija same strane valute, fluktuacije tečaja itd.
S tim u vezi postavlja se pitanje preporučljivosti korištenja dinamičkih metoda za analizu industrijskih ulaganja općenito: uostalom, u uvjetima visoke nesigurnosti i uz usvajanje raznih vrsta pretpostavki i pojednostavljenja, rezultati odgovarajućih proračuna mogu se pokazati biti još udaljeniji od istine. Međutim, treba napomenuti da cilj kvantitativnih metoda procjene učinkovitosti nije idealna prognoza očekivane dobiti, već, prije svega, osigurati usporedivost projekata koji se razmatraju u smislu učinkovitosti, na temelju nekog cilja. i ponovno provjerene kriterije, te na taj način pripremiti temelje za donošenje konačnih rješenja.
Analiza razvoja i distribucije dinamičkih metoda za utvrđivanje učinkovitosti ulaganja dokazuje nužnost i mogućnost njihove primjene za ocjenjivanje investicijskih projekata. U visoko razvijenim industrijalizirane zemlje Prije 30 godina odnos prema ovim metodama procjene učinkovitosti bio je otprilike isti kao u naše vrijeme u Rusiji: 1964. godine u Sjedinjenim Državama samo je 16% anketiranih poduzeća koristilo metode dinamičkog izračuna u analizi ulaganja. Do sredine 1980-ih taj se udio popeo na 86%. U zemljama srednje Europe (Njemačka, Austrija, Švicarska) 1989. godine više od 88% ispitanih poduzeća koristilo je metode dinamičkog izračuna za procjenu učinkovitosti ulaganja. Treba imati na umu da u svim slučajevima, industrijska poduzeća koji često ulažu zbog tehničke potrebe. Važnija je dinamička analiza investicijskih projekata u djelatnostima financijska institucija, usmjerena na ostvarivanje dobiti i brojne alternativne mogućnosti ulaganja.
Konačno, mjere za procjenu rizika ulaganja i korištenje metoda obračuna nesigurnosti u financijskim izračunima, koje omogućuju smanjenje utjecaja netočnih prognoza na konačni rezultat i time povećavaju vjerojatnost ispravne odluke, mogu značajno povećati valjanost i ispravnost rezultata analize.
Od sve raznolikosti dinamičkih metoda za izračun učinkovitosti ulaganja, najpoznatije i najčešće korištene u praksi su metoda za procjenu interne stope povrata projekta i metoda za procjenu neto sadašnje vrijednosti projekta. Osim toga, postoji niz posebnih tehnika.
Neto sadašnja vrijednost (NPV)
Ova metoda temelji se na usporedbi vrijednosti početnog ulaganja (IC) s ukupnim iznosom diskontiranih neto novčanih tokova koje je ono generiralo tijekom razdoblja predviđanja. Budući da je novčani priljev raspoređen kroz vrijeme, on se diskontira pomoću koeficijenta r koji samostalno postavlja analitičar (investitor), na temelju godišnjeg postotka povrata koji želi ili može imati na uloženi kapital.
Pretpostavimo da je napravljena prognoza da će investicija (IC) generirati, tijekom n godina, godišnji prihod u iznosu od P 1, P 2, ..., P n. Ukupna akumulirana vrijednost diskontiranog prihoda (PV) i neto sadašnje vrijednosti (NPV), respektivno, izračunavaju se po formulama:
. (1)
Očito, ako:
NPV> 0, tada projekt treba prihvatiti;
NPV< 0, то проект следует отвергнуть;
NPV = 0, tada projekt nije ni isplativ ni neisplativ.
Prilikom predviđanja prihoda po godinama potrebno je, ako je moguće, uzeti u obzir sve vrste prihoda, proizvodne i neproizvodne, koje mogu biti povezane s pojedinim projektom. Dakle, ako se na kraju razdoblja provedbe projekta planira primanje sredstava u obliku likvidacijske vrijednosti opreme ili oslobađanja dijela obrtnog kapitala, ona se trebaju obračunati kao prihodi odgovarajućih razdoblja.
Ako projekt ne uključuje jednokratno ulaganje, već uzastopno ulaganje financijskih sredstava tijekom m godina, tada se formula za izračun NPV-a mijenja na sljedeći način:
, (2)
gdje je i projicirana prosječna stopa inflacije.
Izračun korištenjem gornjih formula ručno je prilično naporan, stoga su za praktičnost korištenja ove i drugih metoda temeljenih na diskontiranim procjenama razvijene posebne statističke tablice u kojima su vrijednosti prikazane u tablicama zajednički interes, diskontni faktori, diskontirana vrijednost novčane jedinice i sl., ovisno o vremenskom intervalu i vrijednosti diskontnog koeficijenta.
Treba napomenuti da pokazatelj NPV odražava prognoziranu procjenu promjena u gospodarskom potencijalu poduzeća u slučaju usvajanja projekta koji se razmatra. Ovaj pokazatelj je aditivan u smislu vremena, odnosno može se zbrojiti NPV različitih projekata. Ovo je vrlo važno svojstvo koje razlikuje ovaj kriterij od svih ostalih i omogućuje da se koristi kao glavni pri analizi optimalnosti investicijskog portfelja.
Opseg i poteškoće metode NPV.
Koristeći NPV metodu, moguće je odrediti ne samo komercijalnu učinkovitost projekta, već i izračunati niz dodatnih pokazatelja. Ovako širok raspon primjena i relativna jednostavnost izračuna učinili su NPV metodu široko rasprostranjenom, a sada je ona jedna od standardnih metoda za izračun učinkovitosti ulaganja koju preporučuju UN i Svjetska banka.
Međutim, ispravna uporaba metode NPV moguća je samo ako je ispunjen niz uvjeta:
Obim novčanih tokova u okviru investicijskog projekta mora se procijeniti za cijelo plansko razdoblje i vezati uz određene vremenske intervale. Novčani tokovi unutar investicijskog projekta trebaju se razmatrati odvojeno od ostalih proizvodne djelatnosti poduzeća, tj. karakteriziraju samo plaćanja i primici izravno vezani uz provedbu ovog projekta. Načelo diskontiranja korišteno pri izračunu neto sadašnje vrijednosti, s ekonomskog stajališta, podrazumijeva mogućnost neograničenog privlačenja i ulaganja sredstava po diskontnoj stopi. Korištenje metode za usporedbu učinkovitosti više projekata podrazumijeva korištenje diskontne stope koja je jedinstvena za sve projekte i jedan vremenski interval (određen u pravilu kao najduži rok provedbe od dostupnih).
Pri izračunu NPV-a u pravilu se koristi stalna diskontna stopa, međutim, ovisno o okolnostima (na primjer, očekuje se promjena visine kamatnih stopa), diskontna stopa može se razlikovati od godine do godine. Ako se tijekom izračuna primjenjuju različite diskontne stope, tada su, prvo, formule (1) i (2) neprimjenjive, a kao drugo, projekt koji je prihvatljiv uz konstantnu diskontnu stopu može postati neprihvatljiv.
Indeks povrata ulaganja (PI).
Ova metoda je u biti posljedica metode neto sadašnje vrijednosti. Indeks profitabilnosti (PI) izračunava se pomoću formule:
.
Očito, ako:
PI> 1, tada projekt treba prihvatiti;
PI< 1, то проект следует отвергнуть;
PI = 1, tada projekt nije ni isplativ ni neisplativ.
Logika PI kriterija je sljedeća: karakterizira prihod po jedinici troška; upravo je ovaj kriterij najpoželjniji kada je potrebno racionalizirati samostalne projekte za stvaranje optimalnog portfelja u slučaju da je ukupni volumen ulaganja ograničen odozgo.
Za razliku od neto sadašnjeg učinka, indeks profitabilnosti je relativan pokazatelj. Zbog toga je vrlo zgodno kada birate jedan projekt iz niza alternativnih koji imaju približno iste vrijednosti NPV-a, odnosno kada se kompletira investicijski portfelj s maksimalnom ukupnom NPV vrijednošću.
Razlike IRI ( PI) od ostalih metoda vrednovanja investicijskog projekta
To je relativan pokazatelj;
Karakterizira razinu profitabilnosti po jedinici kapitalnog ulaganja;
To je mjera održivosti i samog investicijskog projekta i poduzeća koje ga provodi;
Omogućuje vam rangiranje investicijskih projekata prema vrijednosti IRI (PI).
Interna stopa povrata ulaganja (IRR)
Druga standardna metoda procjene učinkovitosti investicijskih projekata je metoda za određivanje interne stope povrata (IRR), t.j. takva diskontna stopa pri kojoj je vrijednost neto sadašnje vrijednosti jednaka nuli.
IRR = r za koji je NPV = f (r) = 0.
Značenje izračuna ovog omjera pri analizi učinkovitosti planiranih ulaganja je sljedeće: IRR pokazuje maksimalnu dopuštenu relativnu razinu troškova koji se mogu povezati s određenim projektom. Na primjer, ako je projekt u potpunosti financiran zajmom poslovne banke, tada vrijednost IRR-a pokazuje gornju granicu prihvatljive razine bankarske kamatne stope, čiji višak čini projekt neisplativim.
U praksi, svako poduzeće financira svoje aktivnosti, uključujući ulaganja, iz različitih izvora. Kao plaćanje za korištenje predujmljenih financijskih sredstava za djelatnost poduzeća isplaćuje se kamate, dividende, naknade itd. snosi neke razumne troškove održavanja svog gospodarskog potencijala. Pokazatelj koji karakterizira relativnu razinu ovih troškova može se nazvati "cijenom" predujmljenog kapitala (CC). Ovaj pokazatelj odražava minimalni povrat na kapital uložen u njegove aktivnosti, njegovu profitabilnost, koji se razvio u poduzeću, a izračunava se pomoću formule aritmetičkog ponderiranog prosjeka.
Ekonomsko značenje ovog pokazatelja je sljedeće: poduzeće može donijeti bilo koju odluku investicijske prirode, čija razina profitabilnosti nije niža od trenutne vrijednosti pokazatelja CC (ili cijene izvora sredstava za ovaj projekt , ako ima ciljni izvor). S njim se uspoređuje pokazatelj IRR izračunat za određeni projekt, dok je odnos između njih sljedeći.
Ako: IRR> CC. tada projekt treba prihvatiti;
IRR< CC, то проект следует отвергнуть;
IRR = CC, tada projekt nije ni isplativ ni neisplativ.
Praktična primjena ove metode je komplicirana ako analitičar nema na raspolaganju specijalizirani financijski kalkulator. U ovom slučaju primjenjuje se metoda uzastopnih iteracija korištenjem tabličnih vrijednosti diskontnih faktora. Da biste to učinili, koristeći tablice, dvije vrijednosti koeficijenta popusta r 1 gdje je r 1 vrijednost tabličnog diskontnog faktora pri kojem je f (r 1)> 0 (f (r 1)<0); r 2 je vrijednost tabličnog diskontnog faktora pri kojem je f (r 2)<О (f(r 2)>0). Točnost izračuna obrnuto je proporcionalna duljini intervala (r 1, r 2), a najbolja aproksimacija pomoću tabličnih vrijednosti postiže se kada je duljina intervala minimalna (jednaka 1%), tj. r 1 i r 2 su najbliže vrijednosti koeficijenta popusta koji zadovoljavaju uvjete (u slučaju promjene predznaka funkcije iz "+" u "-"): r 1 je vrijednost tabličnog diskontnog faktora koji minimizira pozitivnu vrijednost pokazatelja NPV, t.j. f (r 1) = min r (f (r)> 0); r 2 je vrijednost tabličnog diskontnog faktora koji maksimizira negativnu vrijednost pokazatelja NPV, t.j. f (r 2) = max r (f (r)<0}. Izmjenom koeficijenata r 1 i r 2 ispisuju se slični uvjeti za situaciju kada funkcija mijenja predznak iz "-" u "+". Opseg i poteškoće IRR metoda. Kada se analiziraju uvjeti za korištenje IRR metode u literaturi, razlikuju se dvije vrste investicijskih projekata: izolirana ili čista ulaganja i mješovita ulaganja. Neto ulaganja se odnose na ulaganja koja ne zahtijevaju srednja kapitalna ulaganja, a sredstva dobivena realizacijom projekta koriste se za amortizaciju uloženog kapitala i prihod. Normalan znak neto ulaganja je priroda dinamike salda novčanog toka: do određenog trenutka, samo negativni saldi (tj. višak rashoda nad prihodima), a zatim samo pozitivna stanja (neto prihod), i konačni saldo novčanih tokova mora biti nenegativan (tj. projekt mora biti nominalno profitabilan). Formalni znak mješovitih ulaganja je izmjena pozitivnih i negativnih salda novčanih tokova tijekom provedbe projekta. Za utvrđivanje učinkovitosti investicijskog projekta izračunom interne stope povrata koristi se usporedba dobivene vrijednosti s baznom kamatnom stopom koja karakterizira učinkovitost alternativne upotrebe sredstava. Projekt se smatra učinkovitim ako je zadovoljena sljedeća nejednakost: IRR> i, gdje je i neka osnovna kamatna stopa. Ovaj kriterij također je prvenstveno usmjeren na uzimanje u obzir mogućnosti alternativnog ulaganja financijskih sredstava, budući da ne pokazuje apsolutnu učinkovitost projekta kao takvog (za to bi bila dovoljna nenegativna stopa IRR), već relativnu - u usporedbi s poslovanjem na financijskom tržištu. Pokazatelj IRR-a također se može koristiti za međusobnu usporedbu učinkovitosti različitih investicijskih projekata. Međutim, ovdje jednostavna usporedba vrijednosti interne stope povrata uspoređenih projekata možda neće biti dovoljna. Konkretno, rezultati dobiveni usporedbom učinkovitosti investicijskih projekata korištenjem metoda NPV i IRR mogu dovesti do bitno različitih rezultata. To je zbog sljedećih okolnosti: da bi se postigla apsolutna usporedivost projekata potrebno je koristiti tzv. dodatna ulaganja, koja omogućuju uklanjanje razlika u iznosu uloženog kapitala i vremenu realizacije projekata. Pri korištenju metode NPV pretpostavlja se da se dodatna ulaganja također diskontiraju po osnovnoj kamatnoj stopi i, dok primjena metode IRR pretpostavlja da dodatna ulaganja također imaju prinos jednak internoj stopi povrata analiziranog projekta i koji očito je viša od osnovne diskontne stope... U praksi se komparativna analiza investicijskih projekata u većini slučajeva provodi jednostavnom usporedbom vrijednosti internih stopa povrata. Unatoč određenoj teoretskoj netočnosti, ovaj pristup eliminira utjecaj subjektivnog izbora bazne kamatne stope na rezultate analize. Doista, glavna svrha korištenja alata za inkrementalno ulaganje je pokušati uskladiti rezultate. komparativna analiza koristeći metode NPV i IRR, točnije, povezuju drugu s prvom, budući da se ovim pristupom daje prednost neto sadašnjoj vrijednosti projekta. Osim toga, uporaba dodatnog investicijskog alata ispravna je samo u slučaju usporedne analize alternativnih, odnosno međusobno isključivih projekata, što dodatno sužava opseg njegove primjene i čini ga potpuno neprikladnim za analizu investicijskog programa. Općenito, u usporedbi s metodom NPV, korištenje interne stope povrata povezano je s većim ograničenjima. Prvo, za IRR metodu vrijede sva ograničenja metode NPV, t.j. potreba za izoliranim razmatranjem investicijskog projekta, potreba za predviđanjem novčanih tokova za cijelo razdoblje projekta itd. Drugo, opseg IRR metode ograničen je samo na područje neto ulaganja. Povrat ulaganja (PP) Ova metoda je jedna od najjednostavnijih i najraširenijih u svjetskoj praksi, ne podrazumijeva vremenski poredak novčanih primitaka. Algoritam za izračun razdoblja povrata (RR) ovisi o ujednačenosti raspodjele predviđenog prihoda od ulaganja. Ako je prihod ravnomjerno raspoređen tijekom godina, tada se razdoblje povrata izračunava dijeljenjem jednokratnih troškova s vrijednošću godišnji prihod uzrokovane njima. Kada se primi razlomak, zaokružuje se na najbliži cijeli broj. Ako je dobit neravnomjerno raspoređena, tada se razdoblje povrata izračunava izravnim izračunavanjem broja godina tijekom kojih će se ulaganje otplaćivati kumulativnim prihodom. Opća formula za izračun PP pokazatelja je sljedeća: RR = n, pri čemu je Rk> IC. Pokazatelj povrata ulaganja vrlo je jednostavan za izračunavanje, međutim, ima niz nedostataka koji se moraju uzeti u obzir u analizi. Prvo, ne uzima u obzir utjecaj prihoda nedavna razdoblja... Drugo, budući da se ova metoda temelji na nediskontiranim procjenama, ne razlikuje projekte s istim kumulativnim prihodom, ali različitom raspodjelom tijekom godina. Postoji niz situacija u kojima bi pristup koji se temelji na povratu mogao biti prikladan. Konkretno, ovo je situacija kada je menadžment poduzeća više zabrinut za rješavanje problema likvidnosti, a ne za profitabilnost projekta - najvažnije je da se ulaganja što prije isplate. Metoda je dobra i u situaciji kada su ulaganja povezana s visokim stupnjem rizika, dakle, što je kraći rok povrata, projekt je manje rizičan. Ova situacija je tipična za industrije ili djelatnosti kojima je svojstvena velika vjerojatnost prilično brze tehnološke promjene. Posebne metode ocjenjivanja investicijskih projekata. Gore opisane metode IRR i NPV spadaju u tradicionalne metode za ocjenjivanje ulaganja i koriste se više od tri desetljeća. U velikoj većini slučajeva, određivanje neto sadašnje vrijednosti i interne stope povrata projekta kraj je analize učinkovitosti. Ovakvo stanje ima objektivnu osnovu: ove metode su prilično jednostavne, nisu povezane s glomaznim izračunima i mogu se koristiti za procjenu gotovo svih investicijskih projekata, t.j. su univerzalni. Međutim, negativna strana ove univerzalnosti je nemogućnost uzimanja u obzir specifičnosti provedbe nekih investicijskih projekata, što u određenoj mjeri smanjuje točnost i ispravnost analize. Posebne metode omogućuju vam da se usredotočite na određene točke koje mogu biti od ozbiljne važnosti za financijskog ulagača i detaljnije proučiti investicijski projekt u cjelini. Ako pokazatelji interne stope povrata i neto sadašnje vrijednosti daju samo opću predodžbu o tome kakav je projekt, tada korištenje posebnih metoda omogućuje vam da dobijete predodžbu o njegovim pojedinačnim aspektima i time povećate ukupni razina analize ulaganja. Glavne posebne metode procjene učinkovitosti mogu se podijeliti u dvije skupine: metode koje se temelje na određivanju konačnog troška investicijskog projekta, t.j. dato ne na početku, već na kraju planskog razdoblja, što nam omogućuje da zasebno razmotrimo kamatne stope na privučeni i uloženi kapital. Stoga se temelje na bitno drugačijem pristupu od tradicionalne metode; metode koje su modifikacija tradicionalnih proračunskih shema. Poglavlje 2. Proračuni za procjenu komercijalne učinkovitosti investicijskog projekta. 2.1 Početni podaci. Tablica 1. Početni podaci Broj koraka Obim prodaje po koraku Broj koraka Trajanje koraka izračuna Pola godine Pola godine Obim prodaje po koraku Broj koraka Trajanje koraka izračuna Pola godine Pola godine Pola godine Pola godine Obim prodaje po koraku Tablica 2. Ravne linije materijalni troškovi(cijene su date bez PDV-a i bez inflacije) Broj koraka Materijali (set) Gorivo (t.) električna energija (MWh) Pribor (set) Količina Cijena (RUB/komplet) Količina Cijena (RUB / t.) Količina Cijena (RUB/MWh) Količina Cijena (RUB/komplet) Tablica 3. Broj zaposlenih (ljudi) i plaće Broj koraka Glavno proizvodno osoblje Pomoćno proizvodno osoblje Administrativno i upravljačko osoblje Prodajno osoblje Plaća - 5 500 rubalja. Plaća - 4 500 rubalja. Plaća - 10.000 rubalja. Plaća - 6.000 rubalja. Plaća - Tablica 4. Troškovi prema koracima izračuna (tisuću rubalja). Trenutne cijene Faktor prilagodbe: 1,27 Vrsta cijene Korak puštanja u rad Broj koraka izračuna Stjecanje licenci, patenata itd. (vrijednost s PDV-om) Godišnja stopa amortizacije Kupnja opreme (cijena s PDV-om) Godišnja stopa amortizacije opreme Građevinski i instalacijski radovi (uključujući PDV) Godišnja stopa amortizacije Ostali troškovi (uključujući PDV) Godišnja stopa amortizacije 2.2 Izračun novčanih tokova projekta. Prihodi od prodaje: Prihod bez PDV-a = Obim prodaje * Cijena po komadu. = 14.250,00 * 2,60 = 37050,00 tisuća rubalja PDV na prihod = prihod bez PDV-a * stopa PDV-a = 37050,00 * 0,18 = 6669,00 tisuća rubalja Izravni materijalni troškovi: 1. Materijali. Troškovi bez PDV-a = Troškovi materijala * Cijena po kompletu bez PDV-a = 14250,00 * 0,08 = 1140,00 tisuća rubalja. PDV na troškove = Troškovi bez PDV-a * PDV = 1140,00 * 0,18 = 205,20 tisuća rubalja. 2. Gorivo, struja i pribor izračunavaju se na isti način kao i materijali. Ukupni izravni materijalni troškovi = Iznos troškova bez PDV-a = 1140,00 + 1425,00 + 190,00 + 2850,00 = 5605 tisuća rubalja. Ukupni PDV na troškove = Izravni materijalni troškovi * PDV = 5605 * * 0,18 = 1008,90 tisuća rubalja. Ukupni troškovi s PDV-om = Izravni materijalni troškovi + PDV na troškove = 5605 + 1008,90 = 6613,90 tisuća rubalja. Broj i plaća: 1. Glavno proizvodno osoblje. Plaća glavnog proizvodnog osoblja = Mjesečna plaća * Broj * 3 = 5,50 * 634 * 3 = 10461 tisuća rubalja. Odbici za društvene potrebe = Plaća glavnog proizvodnog osoblja * Jedinstvena stopa socijalnog poreza = 10461 * 0,26 = 2719,86 tisuća rubalja. 2. Na sličan način obračunava se i plaća pomoćnog, administrativnog i rukovodećeg, prodajnog i drugog osoblja. Ukupan broj zaposlenih = Zbroj zaposlenih po odjelima = 634,00 + 12,00 + 10,00 + 10,00 + 6,00 = 672,00 osoba Ukupna plaća = Iznos plaće po odjelu = 10461,00 + 162,00 + 300,00 + 180,00 + 54,00 = 11157,00 tisuća rubalja. Ukupni odbici za socijalne potrebe = Iznos odbitaka za socijalne potrebe = 2719,86 + 42,12 + 78,00 + 46,80 + 14,04 = 2900,82 tisuća rubalja. Trošak i ukupno troškovi proizvodnje: 1. Naziv ostalih troškova = 5% izravnih troškova = 19989,45 * 0,05 = 999,47 tisuća rubalja Izravni troškovi = (Izravni materijalni troškovi + plaća ključnog proizvodnog osoblja + socijalni odbici + plaća pomoćnog osoblja + socijalni odbici) / 0,95 = (5605,00 + 10461,00 + 2719,86 + 162,00 + 42,12) / 0,95 = 199 tisuća rubalja. Ukupni opći troškovi = Plaća pomoćnog osoblja + Socijalni doprinosi + Naziv ostalih troškova = 162,00 + 42,12 +999,47 = 1203,59 tisuća rubalja. 2. Ukupni administrativni troškovi = AUP plaća + Socijalni odbici + Plaće drugog osoblja + Socijalni odbici + Naziv ostalih troškova = 300,00 + 78,00 + 54,00 + 14,04 + 999,47 = 1445,51 tisuća rubalja. 3. Operativni troškovi = Izravni troškovi + Ukupni administrativni troškovi + Ukupni troškovi prodaje = 19989,45 +1445,51 + 2079,30 = 23514,26 tisuća rubalja 4. Trošak = Operativni troškovi + Odbici amortizacije = = 23514,26 + 1014,41 = 24528,67 tisuća rubalja. 5.Ukupni PDV na trošak = PDV na troškove + PDV na ostalo Opći troškovi+ PDV na ostale administrativne troškove + PDV na ostale troškove prodaje = 1008,90 + 179,90 + 179,90 + 333,45 = 1702,15 tisuća rubalja Trajna imovina. 1. Raspored plaćanja = Troškovi nabave (bez PDV-a) / Ukupni troškovi nabave (bez PDV-a) * 100 = * 100 = 100%. 1. Stjecanje licenci, patenata: Odbici amortizacije = Troškovi nabave (uključujući PDV) * 20% / 4Q = 762,00 * 0,2 / 4 = 38,1 tisuća rubalja. 2. Na isti način obračunavaju se nabava i montaža opreme, građevinsko-montažni radovi, ostali troškovi. 3. Trajni investicijski troškovi= zbroj troškova nabave za sve stavke na tromjesečnoj bazi = 762,00 + 6096,00 + 3429,00 + 1238,25 = 11525,25 tisuća rubalja. 4. Odbici amortizacije = iznos odbitka amortizacije za sve stavke na tromjesečnoj osnovi = 38,1 + 381,00 + 571,50 + 23,81 = 1014,41 tisuća rubalja. Normalizirana obrtna imovina: 1. Materijali = (Troškovi materijala bez PDV-a / broj dana u razdoblju) * (Sigurnosne zalihe, dani + (Promet, dana / 2)) = (1140,00 / 90) * (15 + (30/2) = 380,00 tisuća rubalja Gorivo, struja, komponente izračunavaju se na isti način. Ukupni trošak zaliha = Materijali + Gorivo + Struja + Komponente = 380,00 + 475,00 + 0 + 950,00 = 1805,00 tisuća rubalja. 2. Nepotpuni proizvodi. Trošak u tijeku = (Izravni troškovi / Broj dana u razdoblju) * vrijeme ciklusa = (19989,45 / 90) * 10 = 2221,05 tisuća rubalja. 3. Zalihe gotovih proizvoda Trošak gotovih proizvoda = Prihod bez PDV-a * (Učestalost isporuke / (2 * trajanje koraka)) = 37050,00 * (10/2 * 90) = 2058,33 tisuće rubalja. 4. Krediti kupcima. Iznos potraživanja = Prihod s PDV-om * Udio zajmova u prihodu * * (Prosječni rok zajma / trajanje koraka) = 43719,00 * 90 * 60/90 = = 26231,40 tisuća rubalja. 5.Avansi dobavljačima Iznos plaćenih predujmova = Troškovi s PDV-om * Udio predujmova u izravnim materijalnim troškovima * Prosječni rok plaćanja predujma / / Trajanje koraka = 6613,90 * 0,2 * 15/90 = 220,46 tisuća rubalja. 6. Rezerva sredstava. Iznos = (Operativni trošak - Izravni troškovi materijala) * Pokriveni zahtjevi / Trajanje koraka = (23514,26 - 5605,00) * * 5/90 = 994,96 tisuća rubalja. Standardizirano Trenutna imovina= Ukupni trošak zaliha + Trošak radova u tijeku + Trošak gotovih proizvoda + Iznos potraživanja + Iznos uplaćenih predujmova + Iznos gotovinskih rezervi + Iznos plaćenog PDV-a = 1805,00 + 2221,05 + 2058,33+ 26231,40 + 220,46 + 994,96 + 324,90 = 33856,10 tisuća rubalja. Normalizirane kratkoročne obveze. 1. Krediti dobavljača = Izravni materijalni troškovi * (odgođeno plaćanje / trajanje koraka) = 5605,00 (10/90) = 622,78 tisuća rubalja. 2. Kupci predujmovi. Iznos primljenih predujmova = Prihod bez PDV-a * Udio predujmova u prihodu * * Prosječni rok predujma / Trajanje koraka 3. Nagodbe s osobljem. Iznos = Plaća * Prosječni rok isplate plaće / 2 * * Trajanje koraka = 11157,00 * 15/2 * 90 = 929,75 tisuća rubalja. 4. Obračuni s proračunom. Iznos = PDV + porez na dohodak + ostali porezi i plaćanja = = 773,66 + 312,75 + 602,55 = 1688,96 tisuća rubalja. Iznos PDV-a = (PDV na prihod + PDV na trošak + PDV na zalihe) * 30/2 * 90 = (6669,00 + 1702,15 + 324,90) * 30/2 * 90 = 773,66 tisuća rubalja Iznos poreza na dohodak = Porez na dohodak * (30/2 * 90) = 1876,47 * * (30/2 * 90) = 312,75 tisuća rubalja. Iznos ostalih poreza i plaćanja = (Porez na imovinu / 2) + + (Socijalni doprinosi * (30/2 * 90) = 238,16 / 2 + 2900,82 * * 30/2 * 90 = 602,55 tisuća rubalja. Normalizirane kratkoročne obveze = Iznos računa za plaćanje + Iznos primljenih predujmova + Iznos obračuna s osobljem + Iznos obračuna s proračunom = 622,78 + 0,00 + 929,75 + 1688,96 = 3241,49 tisuća rubalja. Puni troškovi ulaganja. 1. Neto obrtni kapital. Potreba za neto obrtnim kapitalom = Normalizirana obrtna imovina - Normalizirane kratkoročne obveze = 33856,10 - 3241,49 = 30614,61 tisuća rubalja 2. Trajna imovina Ukupni trošak ulaganja = Fiksni trošak ulaganja - Zahtjev za neto obrtnim kapitalom = 0,00 + 30614,61 = 30614,61 tisuća rubalja Porezi i plaćanja u fondove koji nisu u opticaju. 1. Porez na dodanu vrijednost. 2. Porez na dobit = Dobit iz bilance * 0,2 = 9382,35 * 0,2 = 1876,47 tisuća rubalja. 3. Ostali porezi i uplate izvanproračunskim fondovima. Porez na imovinu = (Zalihe sirovina i materijala + Nedovršena proizvodnja + Gotovi proizvodi + (Rezidualna vrijednost / 2)) * (Porezna stopa / 4) = (37723,77 + 36709,36 + 1805,00 + ((2221,05 + 2058,33) * * (0,022 / 4) = 238,16 tisuća rubalja. Ukupni ostali porezi koji se plaćaju = porez na imovinu + socijalni odbici = 238,16 + 2900,82 = 3138,98 tisuća rubalja. Izvješće o dobiti projekta. Dobit u bilanci = Prihod od prodaje - Trošak proizvodnje - - Porez na imovinu = 37050,00 - 24528,67 - 3138,98 = 9382,35 tisuća rubalja. Neto dobit = Dobit u bilanci - Porez na dobit - Ostali operativni troškovi = 9382,35 - 1876,47 - 0,00 = 7505,88 tisuća rubalja. Bilanca projekta. Obračunata amortizacija = Odbici amortizacije + Obračunata amortizacija za prethodno razdoblje = 3043,23 + 1014,41 = 4057,64 tisuća rubalja. Preostala vrijednost = Knjigovodstvena vrijednost- Obračunata amortizacija = 40767 - 4057,64 = 36709,36 tisuća rubalja. Ukupna obrtna imovina = Zalihe sirovina i materijala + Nedovršena proizvodnja + Gotovi proizvodi + Krediti kupcima + Predujmovi dobavljačima + Plaćeni PDV + Novčana rezerva + Slobodna gotovina = 1805,00 + 2221,05 + 2058,33 + 26231,40 +220, 46,9 + +3 994,96 + (-53266,91) = -19410,81 tisuća rubalja. Ukupna imovina = rezidualna vrijednost + kapitalna ulaganja u tijeku + ukupna tekuća imovina + gubici = 36709,36 + 0,00 + + (-19410,81) + 0,00 = 17298,55 tisuća rubalja. Konsolidirani izvještaj o novčanom toku. 1. Novčani priljev = Povećanje temeljnog kapitala + Privlačenje zajmova + Povećanje standardiziranih kratkoročnih obveza + Prihodi od prodaje + Prihodi od ostalih prodajnih i neprodajnih aktivnosti + Tečajna razlika = 623,26 + 37050,00 = 37673,26 tisuća rubalja. 2. Odljev novca Ukupni odljev = Povećanje dugotrajne imovine + Povećanje normalizirane obrtne imovine + Operativni troškovi + Ukupna plaćanja po kreditima + Ostali operativni troškovi + Plaćanja poreza+ Isplaćene dividende = 6757,19 + 23514,26 + 5015,45 = 35286,90 tisuća rubalja. Stanje gotovine = Ukupan priljev - Ukupan odljev = 37673,26 - 35286,90 = 2386,36 tisuća rubalja. Učinkovitost ukupnih troškova ulaganja. Novčani tok = prihod od prodaje + neposlovni primici = 37050,00 tisuća rubalja Odljev sredstava = Kapitalna ulaganja+ Operativni troškovi + Povećanje obrtnog kapitala + Porezna plaćanja = 23514,26 + 6133,93 + 5015,45 = = 34663,64 tisuća rubalja. Neto novčani tok = priljev novca - odljev novca = 37050,00 - 34663,64 = 2386,36 tisuća rubalja. Diskontirani DCHPDS = NPDS * Faktor popusta = 2386,36 * 0,846 = 2018,86 tisuća rubalja. Protok po diskontnoj stopi jednakoj IRR = NPVS * Koeficijent popusta za IRR = 2386,36 * 0,5516502 = 1316,44 tisuća rubalja. Pokazatelji učinkovitosti ukupnih troškova ulaganja. Jednostavno razdoblje povrata = broj godina koje prethode godini povrata + + (Neuzvraćena vrijednost na početku godine povrata / Novčani tok tijekom godine povrata) = 8 p / y (4 godine) + 15.063,61 / 17.120,17 = 3,6 godina Razdoblje povrata s popustom izračunava se na isti način. NPV = DCHPDS + (Rezidualna vrijednost dugotrajne imovine + Normalizirana obrtna imovina - Normalizirane kratkoročne obveze) * Koeficijent diskonta = 105.578,45+ (4857,73 + 33856,10-3205,32) * 1,0241 ^ (-196) = 1,0241 ^ (-196) IRR = IRR 1 + (IRR 2 - IRR 1) * (NPV 1 / (NPV 1 - NPV 2)) = 40,48 + (40,485 - 40,48) * (2,88 / (2,88 - (- 3,77))) = 17,533% Omjer koristi / troškova = 760325,28 / 654746,83 = 1,161 Poglavlje 3. Zaključak o ocjeni projekta. Na temelju izračunatih kriterijskih pokazatelja učinkovitosti investicijskog projekta može se zaključiti da bi ovaj projekt trebao biti prihvaćen za izvođenje. To dokazuje: Neto novčani prihod (NPV) projekta iznosio je NPV 11.9605,95 tisuća rubalja, dok je kriterij izvedivosti provedbe - NPV> 0, dakle, projekt daje dobit od 119.605,95 tisuća rubalja. Razdoblje povrata projekta (PP), jednostavno i s popustom, nastupa tijekom trajanja projekta u četvrtoj, odnosno petoj godini. Interna stopa povrata (IRR) projekta iznosila je 17,533% godišnje, dok se investicija provodi na 10% godišnje. Omjer “korist/trošak” bio je 1,161, dok bi pokazatelj kriterija trebao biti više od jedan. To znači da za svaku rublju uloženih sredstava dizajner dobiva 1,16 neto koristi. Bibliografija: 1. Abramov S.I. Ulaganje. - M .: Centar za ekonomiju i marketing, 2000. - 440 str. 2. Knysh M.I., Perekatov B.A., Tyutikov Yu.P. Strateško planiranje investicijskih aktivnosti: Udžbenik. - SPb .: Izdavačka kuća "Business-press", 1998. - 315 str. 3. Novikova T.S. Financijska analiza investicijskih projekata. - Novosibirsk: NSU, 1998 .-- -135 str. 4. Ždanov V.P. Mehanizmi ulaganja za regionalni razvoj. - Kalinjingrad, BIEF, 2001. - 355 str. 5. Kovalev V.V. Metode vrednovanja investicijskih projekata. - M .: Financije i statistika, 2000. - 144 str. 6. Smolyak S.A. Procjena učinkovitosti investicijskih projekata u uvjetima rizika i neizvjesnosti (teorija očekivanog učinka). - M .: TSEMI RAN, 2001. - 143 str. 7. Zimin I.A. Prava investicija. Vodič. - M .: "Tandem". Ed. Ekmos, 2000. - 304 str. 8. Kryukov S.V. Metode i modeli procjene i odabira investicijskih projekata: Monografija / RGUE. - Rostov N/D., 2001. - 252 str. 9. Vilensky P.L., Livshits V.N., Orlova E.R., Smolyak S.A. Procjena učinkovitosti investicijskih projekata. serija " Aktivnost procjene»Obrazovni - praktični vodič... - M .: Delo, 1998. - 248 str. 10. Zolotogorov V.G. Projektiranje ulaganja. Udžbenik.-Mn.: IP "Ecoperspectiva", 1998. - 463 str. 11. Vilensky P.L., Livshits V.N., Smolyak N.A. Vrednovanje učinkovitosti investicijskih projekata: Teorija i praksa: Obrazovno - praktični vodič. - M .: Delo, 2001. - 832 str. 13. Sergejev I.V., Veretennikova I.I. Organizacija i financiranje investicija: Udžbenik. - M .: Financije i statistika, 2000. - 272 str.
,
Jednoznačno određivanje pokazatelja IRR-a postaje nemoguće, a korištenje metode IRR-a za analizu mješovitih ulaganja postaje nepraktično. Kombinirana učinkovitost ulaganja izračunava se metodom NPV ili nekom od posebnih metoda izračuna učinkovitosti. Stoga, govoreći dalje o IRR metodi, mislit ćemo na analizu samo neto ulaganja.
Student magistarskog studija St. Petersburg State University of Low Temperature and Food Technologies
Znanstveni savjetnik: doktor ekonomskih nauka, profesor V.L. Vasilenok
Kao što znate, učinkovitost je najvažnija karakteristika djelatnosti poduzeća. Shvaća se kao stupanj postignuća najbolje rezultate uz najnižu cijenu.
Prilikom ocjenjivanja projekata koriste se takve vrste učinkovitosti kao:
· Učinkovitost sudjelovanja u projektu;
· Učinkovitost projekta u cjelini.
Učinkovitost projekta u cjelini utvrđuje se kako bi se utvrdila potencijalna atraktivnost projekta za njegove potencijalne sudionike, kao i radi pronalaska investitora. Ova vrsta učinkovitosti uključuje: socijalnu (društveno-ekonomsku) i komercijalnu učinkovitost.
Učinkovitost sudjelovanja u projektu utvrđuje se radi utvrđivanja izvedivosti projekta, kao i interesa njegovih sudionika za projekt. Uključuje takve vrste učinkovitosti kao što su: proračunska učinkovitost, učinkovitost sudjelovanja u projektu poduzeća, učinkovitost ulaganja u dionice poduzeća, kao i učinkovitost sudjelovanja u projektu struktura više razine.
Među različitim vrstama projektne učinkovitosti mogu se istaknuti i:
· Ekonomska učinkovitost – prikazuje omjer troškova projekta i njegovih rezultata u skladu s interesima i ciljevima sudionika projekta u novčanom smislu;
· Ekološka učinkovitost projekta – odražava usklađenost troškova i koristi sa stajališta države i društva;
· Društvena učinkovitost - ovdje se prikazuje korespondencija troškova i društvenih rezultata projekta koji se razmatra ciljevima i društvenim interesima njegovih sudionika;
· Druge vrste učinkovitosti.
Najznačajnije vrste projektne učinkovitosti uključuju komercijalnu učinkovitost, koja je izravno povezana s problemom sveobuhvatne procjene učinkovitosti kapitalnih ulaganja, budući da se projekt u ovom slučaju smatra objektom ulaganja.
Procjena komercijalne učinkovitosti temelji se na sljedećim osnovnim načelima:
· Koriste se fiksne ili varijabilne cijene za robu i usluge predviđene projektom (tržišne cijene, odnosno cijene po kojima se roba kupuje na slobodnom tržištu);
· Novčani tokovi izračunavaju se u valutama u kojima je projektom predviđena kupnja resursa i plaćanje proizvoda;
· Ako je projektom predviđena i proizvodnja i potrošnja određenih proizvoda, u izračunu se uzimaju u obzir samo troškovi proizvodnje, ali se ne uzimaju u obzir troškovi njihove nabave;
· Izračuni uzimaju u obzir poreze, pristojbe, odbitke predviđene zakonom, na primjer, povrat PDV-a za korištena sredstva;
Zaduživanje i otplata kredita ne računaju se kao u protok novca te u izračunu potrebe za obrtnim sredstvima;
· Ako projekt predviđa istovremeno izvođenje nekoliko različitih vrsta operativnih aktivnosti, tada se pri izračunu troškova uzimaju u obzir za svaku od njih.
Prilikom utvrđivanja komercijalne učinkovitosti inovacijsko – investicijskog projekta, tijek stvarnog novca smatra se učinkom. Kod provedbe inovativnog projekta razlikuju se sljedeće vrste aktivnosti: financijske, operativne i investicijske. Unutar svake od ovih aktivnosti provode se priljevi i odljevi novca. Stvarni novčani tok je razlika između priljeva i odljeva novca iz poslovnih i investicijskih aktivnosti za svako razdoblje projekta.
Stvarni saldo novca je razlika između priljeva i odljeva gotovine iz sve 3 aktivnosti. Osim toga, u svakom koraku izračuna izračunava se sljedeće:
Stvarni tijek novca - ovaj se pokazatelj koristi u budućnosti za izračunavanje takvih pokazatelja učinkovitosti inovativnog investicijskog projekta kao što su: neto sadašnja vrijednost, razdoblje povrata projekta, indeks profitabilnosti, interna stopa povrata i drugi.
Da bi se prihvatio bilo koji inovativni investicijski projekt, potrebno je da saldo stvarnog novca bude pozitivan u bilo kojem vremenskom intervalu u kojem ovaj sudionik u ovom projektu snosi troškove ili prima prihode. Negativan saldo stvarnog novca dokaz je potrebe za privlačenjem dodatnih sredstava (vlastitih ili posuđenih).
Zbornik znanstvenih članaka
„Rusija: potencijal za inovativni razvoj. Zbornik znanstvenih članaka diplomiranih studenata i studenata",
SPb .: Institut za poslovanje i pravo, 2011
