S. ANDRYUSHIN
doktor ekonomskih znanosti
šef Ekonomskog instituta RAS
Profesor Moskovskog državnog sveučilišta Lomonosov
V. BURLAČKOV
doktor ekonomskih znanosti
Glavni istraživač, IE RAS
Profesor na Akademiji za rad i socijalne odnose

U posljednja dva desetljeća osmišljavanje i provedba monetarne politike (MP) u razvijenim zemljama uvelike je određena integracijskim procesima unutar financijsko tržište... Široka rasprostranjenost izvedenica financijski instrumenti, koji je istodobno kružio u dva ili više segmenata financijskog tržišta, doveo je do reforme institucija tržišne regulacije i stvaranja u nizu zemalja (Australija, Velika Britanija, Švedska, Japan) megaregulatora koji djeluju paralelno sa središnjim bankama. Istodobno se odvijala intenzivna sekuritizacija imovine u bankarskom sektoru. Razvila se paradoksalna situacija: novi krediti su bili osigurani vrijednosnim papirima izdanim u odnosu na ranije izdane kredite, što je stvaralo rizik deprecijacije kolaterala. Ako je zajmoprimac odbio povećati kolateral, poslovna banka je mogla posegnuti za prodajom vrijedne papire, čime se povećava njihova ponuda na tržištu.

S početkom svjetske financijske krize i nedostatkom likvidnosti, prodaja zaloga intenzivirala je pad na burzi. Banke su se radije suzdržale od međubankovnog kreditiranja i, zapravo, donirale sredstva. Mehanizam umnožavanja novca je zaustavljen. Istodobno se pokazalo da središnje banke razvijenih zemalja nemaju dovoljne i učinkovite instrumente za suočavanje s krizom u okviru monetarne politike. Monetarne vlasti bile su prisiljene improvizirati, pokušavajući pronaći adekvatne instrumente za upumpavanje likvidnosti u gospodarstvo. Od zajmodavaca u krajnjoj instanci, središnje banke su zapravo postale sponzori financijskog sektora. Ovaj trend nije poštedio ni rusko financijsko tržište.

Globalna financijska kriza nije dovela samo do ponovne procjene funkcija Centralna banka, ali i unaprijed određene promjene instrumenata, ciljeva, metoda i mehanizama monetarne politike. U tim uvjetima postalo je potrebno revidirati metodologiju za njen razvoj i provedbu.

Financijska kriza i modifikacija monetarne politike

U razdoblju prije krize formiralo se stajalište prema kojem sekuritizacija imovine i korištenje financijskih derivata osiguravaju diverzifikaciju rizika i tako predstavljaju element samoregulacije tržišnog sustava. Umnožavanje novca kao rezultat kreditnih operacija smatralo se još jednim njegovim elementom. No, daljnji događaji pokazali su da u uvjetima velike krize oba mehanizma samoregulacije gospodarstva ne funkcioniraju. Štoviše, zaštita od rizika korištenjem širokog spektra izvedenica stvorila je sistemski rizik koji utječe na cijeli financijski sustav.

Globalnu financijsku krizu koja je započela u kolovozu 2007. potaknula je višak likvidnosti u američkom gospodarstvu. Ova likvidnost je dospjela na tržišta dionica i nekretnina kao rezultat politike poticaja agregatne potražnje. Vodstvo Fed-a opravdalo je svoje postupke potrebom za preventivnim mjerama koje bi mogle smanjiti uočene rizike financijskog sektora. Kao rezultat toga, privlačenje posuđenih sredstava se brzo povećalo, što znači korištenje financijske poluge. Visok stupanj poluge u financijskom sektoru, po našem mišljenju, nije u potpunosti uzet u obzir pri razvoju monetarne politike u razvijenim zemljama.

Početak financijskih previranja bio je iznenadni i potpuni zastoj poslovanja u nekoliko segmenata financijskog sektora, posebice na tržištu komercijalnih zapisa osiguranih imovinom (ABCP), vrijednosnih papira s aukcijskim stopama (ARS), obveznica s kolateralom osiguranih rezidentnim hipotekama. vrijednosni papiri (RMBS), kolateralizirane dužničke obveze (CDO). To je dovelo do gubitka likvidnosti na međubankovnom tržištu kreditiranja. Kasnije su se pojavile ozbiljne poteškoće na tržištu kreditnih zamjena (CDS). Kao rezultat toga, ukupni gubici od pada svih tržišta dionica u svijetu za godinu (kolovoz 2007. - kolovoz 2008.) iznosili su, prema procjenama stručnjaka, oko 16 bilijuna dolara.

U takvim uvjetima, Fed, ECB, Bank of England, središnje banke Švicarske i Japana zapravo su podržale ne samo bankarski sektor, već i tržište dionica, pretvarajući se od zajmodavaca u krajnjoj instanci u „tvorce tržišta u krajnjoj instanci“ . Tako su vodeće središnje banke preuzele odgovornost za daljnje kreditiranje gospodarstva, za djelovanje špekulanata na burzi i za napuhavanje špekulativnih balona. Dana 13. listopada 2008. Federalne rezerve SAD-a, ECB, središnje banke Engleske, Švicarske i Japana objavile su pružanje neograničene (naravno, u razumnim granicama) dolarske likvidnosti svjetskom financijskom sustavu iz FRS-a do početka 2009. (prema preliminarnim procjenama, riječ je o najmanje 600-700 milijardi eura) (1). Poduzete mjere su izvanredne prirode. Kada su provedeni, pokazalo se da ne postoje potrebni instrumenti za osiguravanje likvidnosti bankarskom sektoru. Trebalo ih je stvoriti na brzinu.

Tako je u prosincu 2007. FRS najavio početak aukcija likvidnosti TAF-a, a 16. listopada 2008. ECB je najavio održavanje LTROs/SLTRO aukcija, na kojima banke mogu primati kredite na rok od jednog do šest mjeseci. Ovaj instrument nadopunjuje tradicionalni "diskontni prozor" kroz koji banke primaju kredite za razdoblja od "preko noći" do jednog mjeseca. Uvođenje TAP-a i LTRO-a / SLTRO imalo je za cilj davanje kredita uz popis kolaterala, čiji je popis proširen imovinom s rejtingom od A- do BBB-.

U ožujku 2008., Fed je započeo program pružanja primarnih trgovaca obveznicama američkog trezora osiguranim manje likvidnim vrijednosnim papirima. Ovaj program je nazvan Term Securities Lending Facility - TSLF. U okviru svog okvira, FRS kao kolateral prihvaća hipotekarne obveznice različitih tranša. U trenutnoj tržišnoj situaciji, njihove ocjene su se pokazale uvjetovane. Zapravo, Fed je preuzeo rizik procjene vrijednosti. U ožujku 2008. osnovan je i program Primary Dealer Credit Facility (PDCF) kako bi se primarnim dilerima osigurala sredstva širokim rasponom dužničkih vrijednosnih papira, uključujući korporativne i općinske obveznice.

Dok je TSLF dao Fed-u mogućnost da primarnim dilerima osigura državne zapise SAD-a uz kolateral, PDCF je stvorio uvjete za izravno pozajmljivanje primarnim dilerima pod široka lista obveznice koje je Fed prihvatio kao kolateral. Očito, takve aktivnosti monetarnih vlasti pogoršavaju tako poznate posljedice asimetričnih informacija na kreditnom tržištu, kao što su lažni izbori i moralni hazard.

ECB je također poduzela velike operacije od samog početka krize kako bi povećala likvidnost bankarskog sektora, uspostavivši širok raspon vrijednosnih papira koje prihvaća kao kolateral za kredite poslovnim bankama. To uključuje ne samo obveznice potkrijepljene imovinom, uključujući hipotekarne obveznice, već i dionice nekih korporacija. Svi oni moraju biti denominirani u eurima. Oko 8000 banaka dobilo je pravo korištenja ECB-ovog "prozora popusta". ECB je preuzeo procjenu kolaterala u nedostatku njegove tržišne cijene.

Za razliku od Fed-a i ECB-a, Bank of England na početku financijske krize nije provodila izvanredne operacije povećanja likvidnosti, već se ograničila na podržavanje kamatne stope na međubankovnom tržištu. No, u rujnu 2007. počeo je aktivno provoditi repo transakcije, prihvaćajući širok raspon obveznica, uključujući hipotekarne obveznice, kao kolateral. U travnju 2008. objavljeno je da je Bank of England komercijalnim bankama dala obveznice britanske državne blagajne osigurane obveznicama, uključujući hipoteke. Ovaj oblik kreditiranja naziva se posebna shema likvidnosti (SLS). Vlada Ujedinjenog Kraljevstva je 8. listopada 2008. objavila trogodišnji plan pomoći financijskom tržištu zemlje. Procjenjuje se na 500 milijardi funti čl., podrazumijeva pružanje dodatne likvidnosti bankarskom (50 milijardi), dioničkom (200 milijardi) i međubankarskom (250 milijardi) tržištu osiguranom kratkoročnim i srednjoročnim dužničkim obvezama najvećih igrača na financijskom tržištu (prvenstveno komercijalnom). i hipotekarne banke u Ujedinjenom Kraljevstvu) ( 2).

Situacija na globalnom tržištu financijskih derivata također nije laka. Njegov realni volumen (14,5 bilijuna dolara na kraju 2007. godine), prvenstveno zbog "prepakiranja" financijskih instrumenata, tijekom krize pridonio je formiranju sustavnog rizika i makroekonomske nestabilnosti. Ovo tržište još uvijek nitko u svijetu ne regulira. Pritom, vrijednosne pokazatelje izvršenja transakcija derivatima ne treba miješati s nominalnim obujmom svih međusobnih obveza postojećih na ovom tržištu, koji je na dan 1. srpnja 2008. iznosio 692 bilijuna dolara (3)

Tako su središnje banke, prije svega, stvorile dodatni alati osiguravanje likvidnosti financijskom sektoru; drugo, počeli su prihvaćati hipotekarne obveznice kao kolateral u nedostatku njihove stvarne tržišne vrijednosti. Zalaganjem obveznica s kolapsiranih, nestalih tržišta, središnje banke su preuzele rizike vrednovanja tih vrijednosnih papira, učinkovito subvencionirajući financijski sektor. Takva aktivnost prepuna je prijetnje inflatorne eksplozije u globalnoj ekonomiji i značajno povećava nestabilnost svijeta financijski sustav.

Pitanja metodologije monetarne politike u vodećim zemljama

Situacija u području svjetskih financija uvelike je određena osobitostima monetarne politike vodećih zemalja. Dakle, jedan od najakutnijih problema teorije monetarne politike je reakcija monetarnih vlasti na rast cijena financijske imovine. Stalni porast burzovnih (i vanberzanskih) kotacija dovodi do stvaranja špekulativnog balona na burzi ili tržištu nekretnina. Njegov kolaps može imati loše predvidljive makroekonomske posljedice, posebice dovesti do lanca bankrota financijskih institucija.

Između 1997. i 2008. svjetsko gospodarstvo doživjelo je nekoliko špekulativnih balona na financijskim tržištima. Ali do danas nisu razvijene praktične metode za njihovo sprječavanje ili lokaliziranje. Štoviše, ni na teorijskoj razini nije riješeno pitanje moguće strategije monetarnih vlasti da spriječi nastanak takvih mjehurića. U ekonomskoj literaturi formirana su dva pristupa ovom problemu.

Prema prvom pristupu, monetarne vlasti ne bi trebale ciljati cijene financijske imovine i koristiti kamatnu stopu za smanjenje aktivnosti na burzi. B. Bernanke i M. Gertler posebno napominju da se „u okviru ciljanja inflacije može dati odgovor na to kako bi središnje banke trebale reagirati na dinamiku cijena financijske imovine; promjene u cijenama te imovine trebale bi utjecati na monetarnu politike samo u onoj mjeri u kojoj utječu na prognozu inflacije središnje banke“ (4). Slično mišljenje dijeli i W. Buiter, koji smatra da sprječavanje špekulativne aktivnosti treba osigurati ne mjerama monetarne politike, već regulacijom tržišta dionica (5). Taj stav osporavaju pristaše drugog pristupa. Stoga N. Roubini glavne argumente protivnika ciljanja cijena financijske imovine smatra neodrživima. Napominje da je odbijanje suprotstavljanja spekulativnim mjehurima nemoguće opravdati činjenicom da postoji značajna neizvjesnost povezana s njihovim nastankom (6). Prema toj logici, monetarne vlasti mogu koristiti instrumente monetarne politike za smanjenje aktivnosti na burzi.

U ekonomskoj analizi tradicionalno se pretpostavlja da je dinamika cijena financijske imovine određena racionalnim očekivanjima gospodarskih subjekata u pogledu neto sadašnje vrijednosti budućih prihoda od financijske imovine. Sukladno tome, pojava špekulativnih balona uzrokovana je netočnim procjenama njihovih rizika od strane investitora, nedovoljnim uvažavanjem temeljnih tržišnim uvjetima... Očito, ovaj pristup ne uzima u obzir psihologiju tržišnih igrača, njihovu vjeru u sposobnost da izađu iz igre ranije od drugih, fiksirajući profit. Dakle, špekulativni baloni nisu rezultat pogrešne procjene rizika, već neizbježan atribut igre razmjene, o čijem se mehanizmu detaljno govori u knjizi osnivača hedge fonda Traxis Partners (bivši top menadžer Morgan Stanleya) Barton Biggs (7).

Istodobno, u praksi se mogu pojaviti poteškoće u prepoznavanju uzlaznih trendova na tržištu dionica. Oni nisu samo spekulativni, već odražavaju i temeljne čimbenike u dinamici vrijednosti korporacija, uključujući i posljedice tehnoloških pomaka. Istodobno, dinamika cijena financijske imovine može biti pod pritiskom viška likvidnosti u globalnom gospodarstvu. Tada će se porast cijena imovine dogoditi iz istih razloga kao i povećanje potrošačke cijene... S tim u vezi Ch. Goodhart je predložio izračunavanje indeksa inflacije uzimajući u obzir tečajeve na burzi (8).

Borba protiv špekulativnih mjehurića je, naravno, ključna za osiguranje makroekonomske stabilnosti. Međutim, korištenje kamatne stope u ove svrhe značilo bi odvajanje njezine dinamike od profitabilnosti u realnom sektoru gospodarstva. Smanjenje novčane mase u slučaju špekulativnih kretanja na burzi također bi imalo negativne posljedice za njega. Stoga bi glavne mjere za suzbijanje špekulativnih balona, ​​prema našem mišljenju, trebali provoditi regulatori na burzi.

Istodobno, očite su negativne posljedice špekulativnih balona na burzi za bankarski sektor. Devalvacija založenih vrijednosnih papira izaziva krizu. Prodaja kolaterala u slučaju neispunjavanja obveza zajmoprimca povećava ponudu na burzi. U situaciji koja se razmatra, rizici od sustavne krize su iznimno visoki. Zato ovaj problem zahtijeva strateško rješenje. Ovdje je važno jasno razlikovati bankarski sektor i burzu. Za banke treba uspostaviti obveznu pričuvu za založene dionice i obveznice. Potrebno je zabraniti prihvaćanje strukturiranih financijskih instrumenata od strane poslovnih banaka kao kolaterala, kao i instrumenata izdanih tijekom sekuritizacije imovine.

Financijska kriza skrenula je pozornost na jednu važnu značajku tržišnih procesa- njihova nelinearnost, odsutnost konstanti i zakona sličnosti u vremenskim serijama ekonomskih pokazatelja. Kao što su studije financijskog tržišta pokazale, statistička distribucija prinosa na financijsku imovinu nije Gaussova (normalna), već je Pareto-Leaveyeva distribucija s beskonačnom varijansom. To znači da postoji velika vjerojatnost velikih i nepredvidivih fluktuacija tržišnih varijabli koje bi mogle potkopati financijsku stabilnost.

Ova okolnost predodređuje potrebu tumačenja makroekonomska ravnoteža ne samo kao međuovisnost sektora i tržišta, već kao ravnoteža ekonomskih procesa. S ove točke gledišta, neravnoteža je generirana različitom dinamikom pojedinih elemenata sustava. Stoga se stanje ekonomskog sustava može smatrati uravnoteženim, u kojem je osiguran određeni omjer njegovih elemenata, koji suzbija nastanak turbulencija. U tom shvaćanju, manifestacija neravnoteže, posebno je višesmjerna dinamika vrijednosti novca u unutarnjem i vanjska ekonomija, odnosno kombinacija inflacije s porastom tečaja. Tada domaća kamatna stopa raste i korporacijama postaje isplativije posuđivati ​​se iz inozemstva. Na primjer, u Rusiji (od 1. srpnja 2008.) to je dovelo do naglog povećanja vanjskog korporativnog duga - do 454,8 milijardi dolara (uključujući bankarski sektor - do 191,3 milijarde dolara) (9). Osim toga, naznačena manifestacija neravnoteže remeti proces pretvaranja dohotka u štednju, a potonju u investicije.

Značajke monetarne politike Banke Rusije

Posljednjih godina monetarnu politiku Banke Rusije u cjelini karakterizira nedostatak dosljednosti i jasnoće metodoloških pristupa. To se ogledalo u nejasnom definiranju glavnih ciljeva politike kamatnih stopa, nerazvijenoj metodologiji procjene potražnje za novcem i konceptualnim pristupima formiranju novčane mase, neučinkovitom upravljanju deviznim rezervama, nedostatku sustavnih mjera za formiranje ruski teritorij međunarodnog financijskog centra, nedostatak koordinacije monetarne politike sa stanjem na financijskom tržištu i bankarskom sektoru. Konkretno, kada razvija glavne smjerove monetarne politike, Banka Rusije ne određuje svoje objekte i značajke prijenosnog mehanizma.

Važno je uzeti u obzir da reakcija pojedinih objekata monetarne politike na djelovanje monetarnih vlasti nije ista uz različitu kombinaciju makroekonomskih čimbenika, uz promjenjivu dinamiku vanjskih gospodarskih uvjeta. Stoga bi se izbor kao prioriteta određenog objekta monetarne politike trebao provesti na temelju analize cjelokupnog kompleksa makroekonomskih uvjeta. U svjetskoj praksi, ciljevi monetarne politike tradicionalno uključuju osiguranje glavnih pokazatelja makroekonomske stabilnosti - gospodarski rast, zaposlenost, stabilnost cijena, visoki uvjeti na financijskom tržištu. U tom smislu potrebno je razlikovati ciljeve monetarne politike od ciljnih pokazatelja njezine provedbe. Potonji uključuju: monetarne agregate; veličina fluktuacija kamatnih stopa; stopa inflacije; razina tečajne podrške.

Za učinkovito funkcioniranje transmisionog mehanizma monetarne politike u ruskom gospodarstvu potrebno je identificirati njegove kanale, koji bi se trebali temeljiti na ekonometrijskoj analizi širokog spektra pokazatelja. Primjerice, korištenje kamatne stope, ovisno o karakteristikama gospodarstva određene zemlje, može utjecati na različite ekonomske pokazatelje. Njegov rast može dovesti do povećanja zaliha zbog povećanja cijene potrošačkih kredita. Očito je da je slična situacija stvarna za gospodarstvo s razvijenim kreditnim sustavom. No, promjena kamatne stope također može utjecati na volumen kreditiranja realnog sektora i, osim toga, uzrokovati smanjenje novčanog multiplikatora s odgovarajućom promjenom u dinamici monetarnih agregata. Stoga bi se određivanje specifičnih kanala prijenosnog mehanizma trebalo temeljiti na proučavanju karakteristika ruskog gospodarstva.

Banka Rusije namjerava do 2011. u osnovi dovršiti prijelaz na režim ciljanja inflacije, što pretpostavlja prioritet cilja njegovog smanjenja. Ciljanje inflacije obično se shvaća kao vrsta monetarne politike u kojoj središnja banka javno objavljuje kvantitativni pokazatelj prihvatljive inflacije i obvezuje se osigurati rast cijena unutar određenog raspona. Glavni mehanizam za postizanje ovog cilja je utjecaj na inflacijska očekivanja gospodarskih subjekata. Ali istovremeno se kratkoročna kamatna stopa koristi kao instrument monetarne politike.

Dakle, želja središnje banke da izvrši psihološki utjecaj na gospodarske subjekte i potakne ih na proračun investicijskih projekata, uzimajući u obzir naknadno smanjenje inflacije, temelji se na regulaciji "cijene" novca. Drugim riječima, ciljanje inflacije ne temelji se na objektivnim međuovisnostima između makroa ekonomski učinak... Temelji se na stabilnosti međusobno povezanih i uravnoteženih procesa koji su se razvili u gospodarskom sustavu u prethodnom razdoblju. Sukladno tome, mogućnost njihove promjene ne uzimaju u obzir središnje banke koje su najavile prijelaz na ciljanje inflacije.

Imajte na umu da su zemlje koje su koristile ciljanje inflacije (Austrija, Velika Britanija, Kanada, Švedska) 90-ih postigle iste rezultate u smanjenju rasta cijena koje su postigle zemlje koje se nisu oslanjale na ovu opciju monetarne politike (SAD, zemlje eurozone, Japan) . Ciljanje inflacije se ne primjenjuje ni u jednoj od zemalja s nediverzificiranim izvozom. To je najvjerojatnije zbog niskog stupnja predvidljivosti makroekonomske situacije u njima, kao i značajnih kolebanja u konjunkturi svjetskih robnih tržišta.

Planirani prijelaz Banke Rusije na ciljanje inflacije može značajno povećati rizike makroekonomske nestabilnosti. Kod ove varijante monetarne politike za ublažavanje utjecaja vanjskih šokova na nju koristi se režim slobodnog fluktuirajućeg tečaja. No, odbijanje podrške tečaju u određenom rasponu dovest će do značajnih fluktuacija rublje u odnosu na druge valute i izazvati oštar priljev i odljev špekulativnog stranog kapitala. U tim će uvjetima dodatno utjecati na tečaj rublje. Dakle, zadatak koji je postavila Banka Rusije da dovrši tranziciju u 2009-2011. režim ciljanja inflacije ne može se smatrati nužnim i opravdanim.

Banka Rusije također je proglasila zadaću pretvaranja kamatne stope u glavni instrument monetarne politike. Planira se osigurati postupno sužavanje raspona kamatnih stopa na vlastite operacije Središnje banke Ruske Federacije i smanjenje volatilnosti stopa na tržištu novca. Međutim, Banka Rusije nije formulirala zadatak strukturiranja politika kamatnih stopa temelji se na regulaciji kratkoročnih, srednjoročnih i dugoročnih kamatnih stopa.

Smatramo da bi se aktiviranje politike kamatnih stopa Banke Rusije, jačanje utjecaja njezine kreditne politike na realno gospodarstvo, kao i na formiranje novčane mase, trebali sastojati u osiguravanju strukturiranja kamatnih stopa, u provedbi mjera za njihovo reguliranje. Banka Rusije treba uvelike koristiti svjetsko iskustvo u vođenju politike kamatnih stopa, a posebno sustav za reguliranje kamatnih stopa u različito vrijeme za: glavne operacije refinanciranja; poslovi dugoročnog refinanciranja; operacije finog podešavanja; strukturne operacije; operacije povlašteno kreditiranje(marginal lending facility).

Preduvjet za osiguranje ravnoteže između potražnje i ponude novca je dostupnost dobre metodologije za procjenu potražnje za novcem. Početkom 1990-ih, prilikom procjene u ruskom gospodarstvu, napravljena je sistemska pogreška, koja se sastojala u činjenici da je potražnja za novcem određena na temelju dinamike BDP-a. Sukladno tome, kada je ovaj pokazatelj pao, provodila se politika kontrakcije novčane mase, što je dovelo do povećanja kamatne stope i ogromnog proračunskog deficita kao posljedica nesposobnosti poduzeća da plaćaju poreze u zemlji. novčani oblik uz totalnu barterizaciju gospodarstva. No, treba imati na umu da se upravo u tom razdoblju povećao volumen posredničkih operacija, razvilo se tržište dionica, kao i tržišta zemljišta i nekretnina. U takvim uvjetima pad BDP-a pratio je i porast obujma transakcija u gospodarstvu. Stoga potražnja za novcem nije pala, već se, naprotiv, povećala.

Procjena trenutne potražnje za novcem u smislu prometa platnog prometa, koja je adekvatna obujmu transakcija u gospodarstvu, po našem mišljenju, sposobna je ispravno odraziti potrebe poslovnih subjekata za novcem. Tijekom proteklih osam godina stopa rasta platnog prometa u Rusiji je gotovo sedam puta prestigla stopu rasta realnog BDP-a. Korištenje racionalne metodologije za procjenu potražnje za novcem na temelju pokazatelja dinamike obima transakcija (platnog prometa) omogućit će provođenje učinkovite i razumne monetarne politike i izbjegavanje pogrešaka iz 1990-ih, koje su imale katastrofalne posljedice po rusko gospodarstvo.

Akumulacija značajnih međunarodnih pričuva od strane Banke Rusije i izgledi za njihov daljnji rast u slučaju visoke situacije na svjetskom energetskom tržištu stvaraju priliku za formiranje međunarodnog financijskog centra u Rusiji kao alata za povećanje učinkovitosti ulaganja. te rezerve putem ruskih financijskih institucija, zaobilazeći strane posrednike (10). U tom smislu potrebno je poduzeti sljedeće mjere: razvoj velikih bankarskih holdinga (uz aktivno sudjelovanje države) i restrukturiranje većine poslovnih banaka u druge oblike djelovanja, uključujući institucije kreditne suradnje; formiranje velike burze s jednim depozitarom; razvoj nacionalnog tržišta zlata (platina i dijamanti) s kotacijama u rubljama; donošenje transparentnog zakonodavstva u području regulacije financijskog tržišta (dioničko, bankovno, osiguranje i mirovinske štednje); uvođenje prakse kreditiranja stranih zemalja, uključujući članice ZND-a i zemalja istočne Europe, u rubljama; poticanje prelaska državnih tvrtki na obračune u rubljama za izvozne isporuke.

Učinkovito upravljanje međunarodnim pričuvama treba osigurati njihovu sigurnost i sigurnost visoka profitabilnost... Istodobno, prije svega, potrebno je minimizirati rizike ulaganja. Ulaganje značajnog iznosa rezervi Banke Rusije u 2007. godini u obveznice tvrtki s nediverzificiranim poslovanjem - američkih hipotekarnih agencija Fannie Mae i Freddie Mac, koje su zapravo nacionalizirane kasnije tijekom krize - unaprijed je odredilo visok rizik takvih ulaganja i stvorila situaciju neizvjesnosti u pogledu sigurnosti uloženih sredstava.

U rujnu i listopadu 2008., usred nestabilnosti tržišta međubankovnih zajmova, Banka Rusije poduzela je niz mjera za stvaranje novih instrumenata za povećanje likvidnosti u gospodarstvu. No, bila bi velika pogreška uvesti društva za ulaganja i upravljanje imovinom u sustav refinanciranja središnje banke. To bi dovelo do nekontroliranosti procesa formiranja likvidnosti i stvorilo rizik daljnjeg kreditiranja financijskog sektora.

Integralna verzija monetarne politike

Monetarna politika se može definirati kao aktivnosti ovlaštene državne strukture za osiguranje provedbe funkcija novca. Ovaj pristup omogućuje povezivanje funkcija novca s objektima monetarne politike.

Funkcije novca nisu apstraktni pojmovi, kako se obično pretpostavlja, već mogu imati statističku interpretaciju. Dakle, u funkciji mjere vrijednosti, novac je u interakciji s dinamikom cijena. Višak novčana masa nad robom dovodi do inflacije, a suprotna situacija dovodi do deflacije. Sukladno tome, inflacija i deflacija dvije su posljedice procesa međusobne konzistentnosti novčanih i robnih masa.

Za potrebe naše analize kombiniramo funkcije novca kao sredstva razmjene i sredstva plaćanja, budući da su te funkcije usko povezane. Prvi osigurava prodaju roba i usluga na tržištu, drugi - primitak i otplatu kredita. Kao rezultat kreditnih transakcija formiraju se monetarni agregati koji služe za potporu prodaji i kupnji roba i usluga. Pod inozemnom ekonomskom funkcijom novca podrazumijevamo njihovu sposobnost da osiguraju obavljanje međunarodnih ekonomskih transakcija.

Bit usporedbe funkcija novca i predmeta monetarne politike, po našem mišljenju, sastoji se u mogućnosti otkrivanja nedosljednosti i prvog i drugog. Konkretno, utjecaj monetarne politike na stabilnost novca kao mjere vrijednosti povećanjem kamatne stope zapravo znači povećanje troška deprecijacije novca. Međutim, povećanje kamatnih stopa doista može dovesti do povećanja bankovni depoziti kućanstava i tako smanjiti pritisak potražnje za potrošačko tržište... U tom smislu treba istaknuti važan problem ciljanja inflacije: manipulacija kratkoročnom kamatnom stopom radi stabilizacije novca kao mjere vrijednosti narušava mehanizam akumulacije novca i pretvaranja u kapital.

Određeni paradoks je da je dinamika vrijednosti ("cijene") novca u odnosu na robu određena inflacijom, a "cijena" novca u odnosu na novčani kapital je kamatna stopa.

Izbor tečaja kao pokazatelja monetarne politike dovodi do višesmjerne vrijednosti novca (valute) u domaćoj i inozemnoj ekonomiji. Povećanje ove neravnoteže ugrožava makroekonomsku stabilnost.

Kršenje korespondencije između ekonomskih pokazatelja događa se pod utjecajem određenih informacija. Utječe na intenzitet procesa koji oblikuju ekonomske varijable. Posljedično, informacijski procesi utječu na ponašanje poslovnih subjekata. Stoga razlika potencijala "stoji" iza svakog od pokazatelja može postati kritična i dovesti do turbulencije.

Glavni monetarni pokazatelji koji odgovaraju objektima monetarne politike međusobno su nelinearno povezani. To znači da je nemoguće s dovoljnim stupnjem predvidljivosti utjecati na sve pokazatelje, utječući samo na jedan od njih. U općem slučaju, izbor jednog od pokazatelja za provedbu monetarne politike prirodno dovodi do fragmentacije politike u cjelini.

Osiguravanje integriteta (integriteta) monetarne politike pretpostavlja uvođenje značajnih promjena u metodologiju njezina razvoja i provedbe. Preporučljivo je preći od formiranja monetarne politike prema shemi "ciljevi - kvantitativne referentne točke - kanali prijenosnog mehanizma - metode - alati" na shemu "objekt - cilj - pokazatelj - kanali prijenosnog mehanizma - alati" . Štoviše, kao objekte monetarne politike treba odabrati pokazatelje koji se izravno odnose na funkcije novca. Ovaj pristup omogućuje uzimanje u obzir međuodnosa objekata monetarne politike tijekom njezine provedbe.

Skup varijabli koje određuju određeni monetarni pokazatelj preklapa se sa skupom varijabli koje utječu na druge pokazatelje. To omogućuje izdvajanje nepromjenjive (nepromjenjive) komponente takvih skupova.

Smatramo da je trenutno važno prevladati prevladavajuću orijentaciju monetarne politike prema financijskom tržištu i osigurati njezinu povezanost sa stanjem realnog sektora gospodarstva. Stoga kao invarijantnu osnovu za varijable koje određuju četiri objekta monetarne politike treba odabrati one koje utječu na dinamiku profitabilnosti poduzeća u realnom sektoru. Treba imati na umu da je njegova profitabilnost povezana s kamatnom stopom banke kroz pokazatelj neto profitabilnosti poduzetničke aktivnosti (NPD). Ovaj pokazatelj je određen razlikom između profitabilnosti u realnom sektoru i kamatnih stopa na posuđene kredite. Ako se poduzetnička djelatnost obavlja bez privlačenja bankovnih kredita, NPD se podudara s profitabilnošću.

NPD određuje ponudu poduzetničke djelatnosti. Omjer NPD-a i bankarske stope na depozite povezuje realni i monetarni sektor gospodarstva. Povećanje razlike između profitabilnosti i kamatne stope povećava korištenje kredita i dovodi do povećanja novčanog multiplikatora. S druge strane, pad NPVA uzrokuje smanjenje poslovne aktivnosti.

Profitabilnost realnog sektora i kamatna stopa na kredite određuju se skupom varijabli koje se preklapaju. No, prvi u konačnici ovisi o tehnološkoj razini gospodarstva, njegovoj sposobnosti da proizvodi konkurentne proizvode, a drugi - o obujmu ponude novca, kao i o institucionalnim temeljima gospodarskog sustava, posebice o njegovoj sposobnosti da osigura otplatu. pozajmljenih sredstava.

U matematičkoj formalizaciji DCT funkciju možemo označiti kao F (x1, x2, x3, x4, x5), gdje je: x1 - NPD; h2 - kamatna stopa; h3 - novčana masa; x4 - inflacija; h5 - tečaj. Zauzvrat, svaki od DCT objekata određen je skupom varijabli od y1 do yn. Štoviše, neke od ovih varijabli zajedničke su za svaki od DCT objekata, a neke su specifične. Zato:

F (x1, x2, x3, x4, x5) = F [x1 (y1 ... yn) x2 (y * ... yn) x3 (y1 ... yn) x4 (y * ... yn) x5 (y * ... yn)]. (1)

Ovaj odnos se također može formalizirati korištenjem teorije skupova. Pretpostavimo da PDPD pripada nekom skupu As s dimenzijom s, koji je skup prostora E: As [pripada] E. Tada As [pripada] Am [pripada] Ak [pripada] A, [pripada] ] Ap [pripada] An, (2)

gdje je: As skup varijabli NPD-a; At - mnoge varijable kamatnih stopa; Ak je skup varijabli novčane mase; Al je skup varijabli inflacije; Ap je skup varijabli tečaja; An je skup DCT varijabli.

Prilikom izrade i provođenja monetarne politike potrebno je voditi računa o istančanom tumačenju učinkovitosti tržišta i racionalnom ponašanju gospodarskih subjekata. U tradicionalnom smislu, tržišta se smatraju učinkovitima ako pružaju cijene za sve dolazne informacije. Prema našem mišljenju, ovakav pristup zanemaruje činjenicu da kompliciranje informacijskih procesa stalno stvara nove rizike. Sukladno tome, financijska tržišta funkcioniraju u uvjetima trajne opasnosti od nastanka i implementacije novih rizika. Stoga ova tržišta karakterizira velika vjerojatnost jakih i nepredviđenih fluktuacija tržišnih uvjeta, a rizici se ne mogu mjeriti varijansom distribucije vjerojatnosti, budući da ne postoji statistika za njihovo očitovanje. Konkretno, takvi rizici nastali su sekuritizacijom imovine banaka i založnim poslovima sa strukturiranim financijskim instrumentima.

Poslovni subjekti u svom poslovanju obično uzimaju u obzir samo one rizike s kojima su se ranije suočili. Stoga se prema novim rizicima ne ponašaju racionalno. Dakle, rizik od sustavne krize kao posljedica raširene uporabe instrumenata zaštite nije ispravno procijenjen. U ovom slučaju, rizik se ne eliminira, već se kreće između sudionika na tržištu duž putanje bumeranga. Prevladavanje globalne financijske krize zahtijeva od monetarnih vlasti da implementiraju nove metodološke pristupe monetarnoj politici, unaprijede njezine instrumente, metode i mehanizme. Štoviše, važno je izvući jasne zaključke iz teorijskih i praktične greške... Ne bi se smjelo dopustiti pretjerana isprepletenost bankarskog sektora i burze, rasprostranjena uporaba financijskih instrumenata kao kolaterala banaka, te sposobnost središnjih banaka da kontroliraju formiranje likvidnosti.

Poduzimanje učinkovitih mjera za sprječavanje budućih globalnih financijskih kriza zahtijevat će aktivnu međunarodnu suradnju, na istoj razini kao i Međunarodne konferencije u Bretton Woodsu i Jamajci. To će omogućiti rješavanje niza problema koji do nedavno nisu bili posvećeni dužnoj pozornosti. Na primjer, potrebno je osigurati kontrolu nad formiranjem međunarodne likvidnosti kao rezultat multiplikacije rezervne valute... Zbog toga će, najvjerojatnije, biti potrebno likvidirati bankovne offshore zone (takve su prijedloge već dale brojne razvijene zemlje, posebice Njemačka i Francuska). Njihove aktivnosti ne samo da slabe kontrolu nad međunarodnom likvidnošću, već su zapravo nelojalna konkurencija u području oporezivanja. Također je potrebno ujednačiti zahtjeve za kvalitetom kolaterala banaka i spriječiti korištenje vrijednosnih papira izdanih tijekom sekuritizacije izdanih kredita za osiguranje novih kreditnih obveza.

* Rad je izveden uz financijsku potporu Ruske humanitarne znanstvene zaklade, projekt N 08-02-91205a / U.

3 www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qa0809.pdf.

4 Bernanke B., Gertler M. Trebaju li središnje banke reagirati na kretanja cijena imovine? // www.princeton.edu/~bernanke/currentpapers.htm.

5 Buiter W. Središnje banke i financijske krize // www.federalreserve.com.

6 Roubini N. Zašto bi središnje banke trebale pucati u mjehuriće // www.rgemonitor.com.

7 Biggs B. Živica je izašla iz magle ... / Per. s engleskog M. - SPb., 2007.

8 Goodhart Ch. Koju težinu treba dati cijenama imovine u mjerenju inflacije // Ekonomski časopis. 2001. Vol. III, lipanj. str. 335.

10 Vidi posebno: Rozinsky I. Međunarodni financijski centri: svjetsko iskustvo i prilike za Rusiju // Ekonomska pitanja. 2008. broj 9.

Učinkovitost monetarne politike u razvijenim zemljama razmotrit ćemo na primjeru Sjedinjenih Američkih Država.

Godine 1978. američki Kongres je usvojio zakon kojim se od Federalnih rezervi zahtijeva da postavi ograničenja rasta novca i kredita. Donesen je i "Zakon o punoj zaposlenosti i uravnoteženom rastu" kojim su precizirani ciljevi monetarne politike: osigurati visoku razinu zaposlenosti i održati stabilnost cijena. Da bi se to postiglo, Sustav federalnih pričuva dobio je instrukciju da godišnje objavljuje iznos novčane mase i kreditnih sredstava za sljedeću godinu, što bi trebalo utjecati na očekivano funkcioniranje gospodarstva i stopu inflacije.

Ova politika slijedi tri glavna cilja: prvo, ograničiti povećanje cijena; drugo, objavljivanje buduće strategije Federalnih rezervi kako bi se osiguralo da zakonski i pojedinci mogli povezati svoje ekonomsko ponašanje s namjerama središnje banke. I treće, jačanje odgovornosti i odgovornosti Središnje banke za odluke koje donosi i postizanje zacrtanog cilja.

Mehanizam monetarne transmisije Sjedinjenih Država evoluirao je u posljednja dva desetljeća kako je gospodarstvo postalo otvorenije i došlo je do promjena u sustavu tečaja. Odnos između monetarne politike i vanjske trgovine uvijek je bio glavna briga za manje i otvorenije farme poput Kanade i Britanije.

U razdoblju od 1979. do 1982. Sustav federalnih rezervi odlučio je usporiti stopu rasta novčane mase kako bi se borio protiv inflacije. Taj je proces doveo do porasta kamatnih stopa na imovinu denominiranu u dolarima. Ulagači, privučeni visokim dolarskim kamatama, počeli su kupovati američke vrijednosne papire, čime su podigli tečaj dolara.

Visoka cijena u dolarima potaknula je američki uvoz i negativno utjecala na američki izvoz. Neto izvoz je pao, pao agregatna potražnja... To je dovelo do smanjenja realnog BDP-a i stope inflacije.

Na ovom primjeru vidimo da vanjska trgovina dovodi do pojave još jedne karike u mehanizmu monetarnog prijenosa. Ali fokus fuzije monetarne politike na vanjsku trgovinu isti je kao i smjer njezina utjecaja na vanjsku trgovinu. domaća investicija; kroz oba ova kanala, porast cijene novca snižava proizvodnju i cijene. Utjecaj na trgovinu pojačava utjecaj na domaće gospodarstvo. Međutim, veze koje postoje samo u otvorenom gospodarstvu (američka ekonomija) stvaraju dodatne komplikacije onima koji su odgovorni za provođenje ekonomska politika.

Prva komplikacija nastaje jer su kvantitativni odnosi između monetarne politike, tečaja, vanjske trgovine i proizvodnje i cijena iznimno složeni. Moderna ekonomski modeli ne može točno predvidjeti utjecaj promjena monetarne politike na tečajeve. Na tečajeve i trgovinske tokove istodobno će utjecati fiskalna i monetarna politika drugih zemalja.

Ekonomski odnosi s inozemstvom proširuju sferu utjecaja ekonomske politike. Domaći kreatori makroekonomske politike moraju uzeti u obzir inozemne posljedice svojih postupaka. Rastuće domaće kamate mijenjaju kamatne stope, tečajeve i soldo trgovinska bilanca u inozemstvu, a te promjene mogu biti nepoželjne. U zemljama s ogromnim vanjskim dugom, porast kamatnih stopa doveo je do povećanja duga. Situaciju je zakomplicirala činjenica da te zemlje duguju milijarde dolara američke banke, a velika neplaćanja kredita mogla su izazvati pustoš u američkom financijskom sustavu. Uslijed promjene strukture vanjske trgovine, Sjedinjene Američke Države su se suočile sa stagnacijom u sektorima orijentiranim na vanjski svijet (u proizvodnji, ekstraktivnoj industriji, kao iu poljoprivredi).

EKONOMIJA RUSIJE: PROBLEMI I MIŠLJENJA

MONETARNA POLITIKA EKONOMSKI RAZVIJENIH ZEMALJA: IZBOR NAČINA NAKON KRIZE

V. I. MELNIKOVA, studentica poslijediplomskog studija

Rusko državno sveučilište za trgovinu i ekonomiju

Ovisno o stanju ekonomske konjunkture, razlikuje se restriktivna i ekspanzivna politika. Ograničenje je popraćeno povećanjem poreza, smanjenjem državna potrošnja, kao i druge mjere usmjerene na suzbijanje inflacije. Ekspanzivnu monetarnu politiku karakterizira proširenje opsega kreditiranja, slabljenje kontrole nad rastom količine novca u optjecaju, smanjenje poreznih stopa i smanjenje razine kamatnih stopa.

Svaki tip monetarne politike karakterizira vlastiti skup instrumenata i određena kombinacija ekonomskih i administrativnih metoda regulacije.

Restriktivne (ili restriktivne) politike koje se koriste za smanjenje ponude novca u zemlji i borbu protiv inflacije su politike "skupog novca". U situaciji kada je gospodarstvo suočeno s prekomjernom potrošnjom, što dovodi do inflatornih procesa, Centralna banka treba pokušati smanjiti Opći troškovi ograničavanjem ili smanjenjem ponude novca. Za rješavanje ovog problema potrebno je smanjiti pričuve poslovnih banaka.

To se radi na sljedeći način. Središnja banka mora prodati državne obveznice za otvoreno tržište kako bi se smanjile rezerve poslovnih banaka. Zatim je potrebno povećati stopu pričuve, koja se automatski oslobađa poslovne banke iz

višak rezervi. Dolazi do povećanja diskontne stope kako bi se smanjio interes poslovnih banaka da povećaju svoje rezerve zaduživanjem kod Centralne banke.

Kao rezultat takve politike banke smatraju da su njihove pričuve premale da bi ispunile zakonsku stopu pričuve, odnosno da je njihov tekući račun prevelik u odnosu na rezerve. Stoga, kako bi ispunile obveznu pričuvu za nedovoljne pričuve, banke bi trebale održavati svoje tekuće račune suzdržavajući se od davanja novih kredita nakon otplate starih. Kao posljedica toga, ponuda novca će se smanjiti, uzrokujući povećanje kamatne stope, a povećanje kamatne stope će smanjiti ulaganja, smanjiti ukupne troškove i ograničiti inflaciju.

Cilj politike je ograničiti ponudu novca, odnosno dostupnost kredita i njegovih troškova, kako bi se smanjili troškovi i obuzdali inflatorni pritisci. Razmotrite sl. 1.

Ako je razina čista nacionalni proizvod(PNP), koju karakterizira puna zaposlenost i bez inflacije, iznosi 450 milijardi dolara, zatim postoji jaz inflacije od 5 milijardi dolara.

Odnosno, na razini NPP-a od 470 milijardi dolara, planirana ulaganja će premašiti uštede, a time će i ukupni rashodi premašiti ukupni obujam proizvodnje u zemlji za 5 milijardi dolara. Smanjenje novčane mase sa 150 dolara na 125 milijardi dolara će povećati kamatnu stopu sa 8 na 10, kao

Štednja i ulaganja, milijarde USD

Realna kamatna stopa,% 16 14 12 10 8 6 4 2

prikazano na sl. 2, i smanjit će volumen ulaganja s 20 milijardi USD na 15 milijardi USD, kao što je navedeno na Sl. 3.

Ako pomaknemo prema dolje graf ulaganja na sl. 1 od 1p1 do 1p3 za iznos od 5 milijardi dolara, onda će to omogućiti izjednačavanje planiranih ulaganja i ušteda, a time i ukupnih troškova i ukupne proizvodnje u zemlji - na razini 450 milijardi NEK, i također eliminirati početni inflatorni jaz od 5 milijardi.

Ekspanzivna politika (politika "jeftinog" novca) provodi se kako bi se povećao obim ulaganja u gospodarstvo te kredit učinio jeftinim i lako dostupnim. Sustav federalnih rezervi SAD-a pribjegava politici “jeftinog” novca ako je ravnotežni NNP praćen značajnom nezaposlenošću i nedovoljnom iskorištenošću proizvodnih kapaciteta.

Kako bi povećale ponudu novca, banke Federalnih rezervi SAD-a poduzimaju sljedeće radnje u specifičnoj kombinaciji:

Prvo, Centralna banka mora kupovati vrijednosne papire na otvorenom tržištu od stanovništva i od poslovnih banaka;

Drugo, potrebno je sniziti diskontnu stopu;

Treće, potrebno je promijeniti standarde za pružanje odbitaka.

Kao rezultat poduzetih mjera povećat će se višak rezervi sustava poslovnih banaka. Budući da su višak rezervi osnova za povećanje novčane mase poslovnih banaka kroz kreditiranje, može se očekivati ​​da će se novčana masa u zemlji povećati. Povećanje ponude novca smanjit će kamatu

Realna kamatna stopa i očekivana stopa neto dobiti,%

16 14 12 10 8 6 4 2

Real NPP, milijarde USD Sl. 1. Dinamika ravnotežnog PNP

0 50 100 150 200

Ponuda i potražnja

novac, milijarde dolara

Veličina investicije,

milijardi dolara

Riža. 3. Dinamika potražnje za ulaganjem

Riža. 2. Dinamika tržišta novca

stope, uzrokujući povećanje ulaganja i povećanje ravnotežnog NNP-a. Iznos za koji će se NPP povećati ovisi o stupnju rasta ulaganja i veličini multiplikatora prihoda.

Na primjer, ako je NPP, koju karakterizira puna zaposlenost, 490 milijardi dolara, tada bi povećanje ponude novca sa 150 na 175 milijardi dolara snizilo kamatnu stopu sa 8 na 6, kao što je navedeno na slici. 1, te će povećati ulaganja s 20 milijardi dolara na 25 milijardi dolara, kao što je prikazano na sl. 3.

Pomak grafa ulaganja prema gore na Sl. 1 od 1p1 do I za iznos od 5 milijardi dolara. s odgovarajućim multiplikatorom jednakim četiri, povećat će ravnotežnu NPP s 470 milijardi dolara. do željenih 490 milijardi dolara zaposlenja s punim radnim vremenom.

Restriktivna monetarna politika usmjerena je na provedbu mjera koje reguliraju aktivnosti monetarnog sustava ograničavanjem obima kreditnog poslovanja poslovnih banaka i podizanjem razine kamatnih stopa. Njegova provedba obično je popraćena povećanjem poreza, smanjenjem državne potrošnje i drugim mjerama usmjerenim na suzbijanje

inflacije, au nekim slučajevima - za poboljšanje platne bilance. Restriktivna monetarna politika može se koristiti i za suzbijanje inflacije i za izglađivanje cikličkih fluktuacija u poslovnoj aktivnosti.

Monetarna politika, ekspanzivna ili restriktivna, može biti totalna ili selektivna. Uz ukupnu monetarnu politiku, aktivnosti Centralne banke odnose se na sve institucije bankarski sustav, sa selektivnim - za pojedinačne kreditne institucije ili njihove grupe, ili za određene vrste bankarstvo... Selektivna monetarna politika omogućuje središnjoj banci da vrši selektivni utjecaj u određenom smjeru. Prilikom izvođenja prakticira se korištenje sljedećeg skupa alata ili njihovih različitih kombinacija:

Uspostavljanje limita za računovodstvene i ponovno računovodstvene operacije (npr. po djelatnostima, regijama itd.);

Ograničavanje određene vrste poslovanje banaka (njihovih grupacija);

Uspostavljanje marže za različite financijsko-kreditne poslove;

Uređenje uvjeta za izdavanje pojedinih vrsta kredita različitim kategorijama zajmoprimaca;

Postavljanje gornje granice kredita itd.

Selektivnim politikama pribjegava se kada su financijska tržišta slabo razvijena, kada nisu u stanju osigurati dovoljno učinkovitu preraspodjelu sredstava i ulaganja u pravim smjerovima. S jedne strane, takva politika doprinosi značajnoj promjeni kreditnih tokova prema prioritetnim sektorima gospodarstva, s druge strane ometa normalno funkcioniranje kreditno-financijskog sustava zbog stvaranja povoljnih uvjeta za kreditiranje određene regije, industrije i sfere djelovanja. Uspostavljanjem kvantitativnih ograničenja na kredite usmjerene na prioritetne sektore, kao i povlaštenih kamatnih stopa na njih, selektivna politika čini nužnim subvencioniranje prioritetnih područja gospodarstva kroz zajmove međunarodnih kreditno-financijskih organizacija i proračunska sredstva, što neminovno stvara nove probleme u kreditnom i financijskom sektoru.

Središnja banka odabire vrstu monetarne politike koju vodi, a shodno tome i skup instrumenata za reguliranje poslovanja poslovnih banaka na temelju stanja ekonomske situacije u svakom konkretnom slučaju. Razvijen na temelju

takav izbor, glavne pravce monetarne politike odobrava zakonodavno tijelo. U ovom slučaju potrebno je uzeti u obzir vremenski razmak između provedbe određene mjere monetarne regulacije i očitovanja učinka njezine provedbe. Učinkovitost primjene različitih vrsta monetarne politike određena je razmjerom destabilizacije novčani promet uzrokovano isključivo monetarnim, a ne općim ekonomskim i političkim čimbenicima.

Glavni pravci jedinstvene državne monetarne politike Središnje banke Ruske Federacije za sljedeće razdoblje formirani su u teški uvjeti duboka opća ekonomska kriza. Ova situacija nastala je pod utjecajem niza vanjskih i unutarnjih čimbenika:

Pogoršanje fiskalnih problema povezanih s niskom razinom naplate poreza, povećanjem neplaćenih obveza plaće i socijalna davanja, rast troškova za servisiranje i refinanciranje domaćeg javnog duga;

Rast međusobnih neplaćanja i stvarni bankrot mnogih poduzeća u realnom sektoru;

Pogoršanje stanja platne bilance uzrokovano rastom troškova za servisiranje vanjskog javnog duga i održavanjem precijenjenog tečaja rublje, projiciranim promjenama situacije na svjetskim energetskim tržištima;

Pogoršanje stanja na svjetskim financijskim tržištima, izraženo u odljevu međunarodnog kapitala iz zemalja s tržištima u nastajanju.

Primjerice, u razvoju krize 1998. mogu se izdvojiti dvije faze u kojima je monetarna politika bila različita i oblikovala se u skladu s općom gospodarskom situacijom.

U prvoj fazi kriza je uglavnom bila latentnog oblika, a oduprijeti joj se bilo povećanjem državnog duga i trošenjem zlatnih i deviznih rezervi zemlje. Tijekom tog razdoblja, stope refinanciranja na financijskom tržištu su više puta podizane, za zaloge i za prikupljanje sredstava u depozitima Banke Rusije. Tijekom tog razdoblja postalo je očito da su kratkoročne obveze države prestale biti alat namijenjen prikupljanju sredstava za savezni proračun, i počeo, naprotiv, apsorbirati sredstva iz proračuna. Kao rezultat toga, Vlada Ruske Federacije donijela je odluku o odbijanju zaduživanja na ovom tržištu i ponovnom izdavanju

državne vrijednosne papire (GKO-OFZ) s dospijećem prije 31. prosinca 1999. u novim vrijednosnim papirima.

Druga faza krize odvijala se u otvorenom obliku i obuhvatila je sve aspekte ekonomskog života Rusije: Vlada nije bila u stanju servisirati državni dug i ispuniti svoj Trenutna odgovornost, financijska tržišta praktički su prestala funkcionirati, zlatne i devizne rezerve zemlje bile su na iznimno niskoj razini, sistemska kriza... Naknadna devalvacija rublje odredila je novo stanje u gospodarstvu, jer je došlo do oštrog skoka inflacije, a stanovništvo je izgubilo povjerenje u financijski sustav i banke.

Kriza je dovela do novih problema u gospodarstvu zemlje:

Pogoršanje uvjeta za ispunjavanje obveza pod vanjski dugovi;

Usporavanje tranzicije ka gospodarskom rastu;

Potreba za pronalaženjem dodatnih sredstava za poboljšanje bankarskog sustava i financijskih tržišta;

Rastuća socijalna napetost u društvu.

U ovoj situaciji došlo je do promjene prioriteta monetarne politike zbog nemogućnosti davanja prednosti bilo kojoj njezinoj vrsti – ni restriktivnoj ni ekspanzionističkoj. Monetarna politika je postala uravnotežena, što podrazumijeva poštivanje stroge financijske discipline svih gospodarskih subjekata, odgovoran pristup regulaciji novčane mase i maksimalno intenziviranje rada na području institucionalnih reformi u kontekstu režima fluktuirajućeg tečaja.

Glavna prednost monetarne politike koja se vodi u okruženju fluktuirajućeg tečaja je da eliminira rizik neravnoteže koja proizlazi iz neusklađenosti tečaja s promjenjivim makroekonomskim uvjetima, čimbenika koji ima ozbiljan negativan utjecaj na ekonomski razvoj... Uz režim fluktuirajućeg tečaja, Centralna banka je u mogućnosti povećati zasićenost gospodarstva novcem.

Tržišno određivanje tečaja, za održavanje kojeg ne troše devizne rezerve Središnje banke, omogućava banci da posveti više pažnje problemima realnog sektora gospodarstva. U tim uvjetima postoje mogućnosti za povećanje pozitivnog stanja tekućeg računa, poboljšanje planiranja

bilance u cjelini, kao i za početak radova na obnovi zlatno-deviznih rezervi, što je vrlo važno u postkriznom razdoblju.

Nakon uvođenja režima fluktuirajućeg tečaja, značajno su porasla i stanja na korespondentnim računima poslovnih banaka, što je pridonijelo postupnom oporavku od krize neplaćanja banaka. Novčana masa je blago porasla, a što je najvažnije, to nije popraćeno porastom inflacije.

Ali razlog zašto rusko gospodarstvo nikada nije ušlo na putanju održivog gospodarskog rasta nije bio proračunski deficit ili manjak njegovih prihoda, već kriza samog bankovnog sustava.

U 2009.-2010 svjetska ekonomija je ušla u vrlo tešku gospodarsko razdoblje... Unatoč činjenici da su uzroci globalne krize povezani s funkcioniranjem američkog financijskog sustava, Rusija je, kao i većina zemalja svijeta, uvučena u taj proces. Sadašnju krizu karakterizira niz značajki kako u okvirima nacionalnih ekonomija tako iu svjetskom gospodarstvu. Obično se uspoređuje s krizom 1929-1933. No, odvija se u novim povijesnim uvjetima - u fazi ekonomske modernizacije na temelju intenzivnog znanstveno-tehnološkog napretka, u okviru implementacije modela nove ekonomije.

U vezi s financijskom krizom na svjetskim tržištima, s problemima su se suočile i ruske kreditne institucije. Za njih je, naime, završilo razdoblje “jeftinoga” i “dugog” novca, koji su vodeće banke poput Sberbanke, VTB-a i Gazprombanke dobivale u obliku zajmova iz inozemstva, a zatim preprodavale srednjim i malim bankama u međubankovnom kreditiranju. tržište. U takvoj situaciji mnoge su banke, nakon što su izgubile dostupne izvore kredita, prisiljene podići kamatne stope i pooštriti zahtjeve za zajmoprimce. Uključujući značajan udarac domaćoj hipoteci u nastajanju. Građani Ruske Federacije moraju platiti za nelikvidnost američke hipoteke i pogreške ruskih bankovnih menadžera rizika.

U kriznim uvjetima zemlje Europske unije (EU) poduzele su mjere kako bi razvile europsku verziju zajedničkih napora za prevladavanje krize. Istodobno su otkrivena znatna odstupanja. Ako se u SAD-u model Georgea W. Busha temeljio na neoliberalnim i monetarističkim postulatima u vidu, prije svega, upumpavanja državnih sredstava u bankarske i poslovne strukture, onda je u Europi predsjednik N. Sarkozy došao do teško provedivog modela "poduzetničkog kapitalizma"

iz modela "financijskog kapitalizma", t.j. ograničavanje svemoći financijskog kapitala, odbacivanje ekonomskog nedostatka kontrole, prepun kriza.

Situacija u Ruskoj Federaciji razlikuje se po nizu posebnosti. U razdoblju prije krize, kao rezultat neviđenog rasta cijena na svjetskim tržištima ugljikovodika, u Rusiji je stvorena značajna rezerva. Međutim, to nije pružilo pouzdanu obranu od krize.

Prvo, nije u potpunosti uzeto u obzir globalno kriza. Neviđeni rast cijena nafte stvorio je iluziju o njihovu očuvanju u doglednoj budućnosti.

Drugo, bliske kreditne veze najvećih ruskih banaka i korporacija sa stranim vjerovnicima dovele su do povećanja inozemnog duga. U međuvremenu, 2008.-2009. došao je datum dospijeća. U uvjetima deprecijacije na burzama i smanjenja likvidnosti, zajmoprimci su se suočili s prijetnjom neispunjavanja obveza.

Treće, rasli su nerazmjeri između proizvodnje i prodaje, dinamika potražnje unutar zemlje.

Četvrto, struktura proizvodnje u Rusiji ostaje zaostala: proces ekonomske modernizacije u masovnim razmjerima jedva da je započeo, ostaje sirovinska orijentacija gospodarstva.

Rusija, Ukrajina i Kazahstan doživjele su utjecaj globalne financijske krize kasnije od zapadnih zemalja, tek u jesen 2008. Rusija je prva osjetila utjecaj krize. Već u rujnu su se pokazatelji ekonomske dinamike nešto pogoršali, iako su i dalje ostali bolji (vrijednosti indeksa iznad nule) nego u zapadnim zemljama (Velika Britanija, Francuska, Njemačka, SAD, Kanada). U listopadu se ekonomska situacija naglo pogoršala u Rusiji i Ukrajini, vrijednosti indeksa protukrizne učinkovitosti pale su znatno ispod nule.

U Rusiji, Kazahstanu i Ukrajini, pokazatelji izvoza i općenito obujma vanjske trgovine, burzovni indeksi su se znatno više smanjili nego u zapadnim zemljama (gotovo dva puta). U svim zemljama ZND-a ostaje problem visokog rasta potrošačkih cijena. Od ožujka 2009. u Kazahstanu je porast stope nezaposlenosti u odnosu na ožujak 2008. iznosio 2,9%. Samo u Njemačkoj je manje - 2,4%. U Rusiji i Ukrajini redoslijed brojeva je potpuno drugačiji: 53,8% odnosno 34,8%, iako još nismo sustigli anti-lidera – 66,7% u SAD-u. Zlatne i devizne rezerve u Kazahstanu bile su samo 1,9% manje u ožujku 2009. u odnosu na ožujak 2008., dok su u Rusiji - za 25,1%

Ukrajina - za 23,6%. Prema ovom pokazatelju, zapadnoeuropske zemlje podijeljene su u dvije skupine: u Njemačkoj, Kanadi i Sjedinjenim Državama njihov je pokazatelj dinamike blizu nule, au Francuskoj i Velikoj Britaniji blizu je ruskim vrijednostima.

Najviše teška situacija koji utječu na sve ekonomske i socijalni problemi, oblikuje se u području financijske i monetarne politike. Na kraju prve polovice 2009. inflacija u Rusiji u odnosu na lipanj 2008. iznosila je 11,9%. U Velikoj Britaniji ta brojka iznosi 1,8%, Njemačkoj - 0,1%, Italiji - 0,5%. U nizu razvijenih zemalja (SAD, Kanada, Francuska, Japan, Kina) uočena je neznatna deflacija. Štoviše, u ovoj situaciji došlo je do još jednog odstupanja od klasične teorije monetarizma, koja pretpostavlja da dinamika potrošačkih cijena izravno ovisi o količini novca u gospodarstvu.

Glavni pokretač rasta cijena bila je devalvacija i povećanje tarifa prirodnih monopola, što je još jednom potvrdilo dominaciju inflacije troškova nad inflacijom potražnje u Ruskoj Federaciji. To je vrlo važno uzeti u obzir pri donošenju odluka u sferi gospodarstva, bojeći se ili "ugušiti" gospodarstvo nedostatkom novca ili ubaciti preveliku količinu novca i ubrzati inflacijski zamašnjak. .

Ocjenjujući razvoj ruskog gospodarstva i monetarne politike u 2009., Banka Rusije napominje da su uvjeti za razvoj ruskog gospodarstva u razdoblju od siječnja do srpnja 2009. bili znatno lošiji nego u 2008. Pod utjecajem krize u svjetskoj ekonomiji te smanjenje potražnje za ruskim izvoznim proizvodima u uvjetima nižim nego u prethodnoj godini, svjetske cijene nafte i neto odljev privatnog kapitala, obujam BDP-a u prvoj polovici 2009. smanjen za 10,4%.

Za održivi gospodarski rast realnom sektoru gospodarstva potreban je pristup “dugom i jeftinom” novcu, a financijske institucije nisu spremne izdavati takve kredite suočeni s visokom inflacijom i prijetnjom nove devalvacije.

Svjetska financijska i gospodarska kriza postavila je pred svjetsku zajednicu nove zadaće vezane uz potrebu koordinacije i koordinacije antikriznih napora na međunarodnoj razini kako bi se utvrdile učinkovite metode za prevladavanje krize i mjere za sprječavanje njezinog ponovnog pojavljivanja u budućnosti. . Unatoč različitom tumačenju uzroka krize, njezinih posljedica i protumjera, razvijeno je zajedničko stajalište – svijest o ozbiljnosti postojećeg stanja i potrebi reforme postojećeg međunarodnog financijskog sustava.

mi, jer ne udovoljava zahtjevima svjetskog gospodarstva u kontekstu njegove globalizacije.

Na sastancima je odlučeno o reformi MMF-a i Svjetske banke, kojima će zemlje G-20 izdvojiti do 5 trilijuna dolara za borbu protiv krize, a istaknuta je potreba za pooštravanjem sustava regulacije financijskih tržišta. Vođe najveća gospodarstva svijet je pristao zadržati antikrizne mjere dok oporavak globalne ekonomije ne postane održiviji, uvesti nova pravila za regulaciju bankarskog sustava do kraja 2012., utvrditi kriterije za bonuse najvišim menadžerima banaka i korporacija itd.

Stručnjaci investicijske tvrtke Troika Dialog smatraju da je rusko gospodarstvo dotaklo svoje dno još u siječnju 2009., ali sadašnje monetarna politika ograničava gospodarski rast, pa bi Banka Rusije trebala ubrzati smanjenje stope devizna intervencija... Nedvojbeno je da će u ovim okolnostima provođenje razumne monetarne politike od strane vlade, vješto korištenje njezinih instrumenata pomoći stabilizaciji gospodarstva i postupnom izlasku iz trenutne krizne situacije.

Stoga je sanacija bankovnog sustava glavni uvjet za učinkovitu monetarnu politiku. Krizni događaji pokazali su složenost predviđanja obujma ponude novca u rublji u kontekstu trenutne ekonomske neizvjesnosti.

Dolarizacija ruskog gospodarstva čini posebno važnim korištenje u monetarnoj politici ne samo obrazaca promjena u dinamici rublja imovine gospodarskih subjekata, već i kretanja njihovih deviznih računa. Stoga se na temelju prognoze platne bilance može pretpostaviti da će izvozni vanjski sektor igrati važna uloga u procesu formiranja novčane mase.

U kontekstu održavanja razine cijena izvozne robe i provedbe učinkovitih mjera valutna regulacija i devizne kontrole, može se očekivati ​​povećanje pozitivnog salda tekućeg računa platne bilance Rusije. To će stvoriti osnovu za povećanje deviznih rezervi Centralne banke i utjecati na parametre rasta novčane mase,

Ekspanzivna politika Politika ograničenja

Problem: nezaposlenost i recesija Problem: inflacija

Federalne rezerve kupuju obveznice, snižavaju stopu pričuve ili snižavaju diskontnu stopu Federalne rezerve prodaju obveznice, povećavaju stopu pričuve ili povećavaju diskontnu stopu

Ponuda novca se povećava. Ponuda novca se smanjuje

Kamatna stopa pada. Kamatna stopa raste

Troškovi ulaganja rastu Troškovi ulaganja se smanjuju

Realni CHIP se povećava za višestruko povećanje ulaganja Inflacija se smanjuje

Riža. 4. Usporedba vrsta monetarne politike

a također će smanjiti potrebe Vlade za posuđenim sredstvima.

Iz svega rečenog možemo zaključiti da postoje dvije glavne klasifikacijske vrste monetarne politike koje koriste ekonomski razvijene zemlje: restriktivna i ekspanzivna. Razmotrimo njihove glavne razlike (sl. 4).

Dakle, ekspanzivnu monetarnu politiku (ili politiku „jeftinog“ novca) u pravilu karakterizira proširenje opsega pozajmljivanja, slabljenje kontrole nad rastom količine novca u optjecaju, smanjenje porezne stope, te smanjenje visine kamatnih stopa. Politika ograničenja (ili politika “skupog” novca) usmjerena je na pooštravanje uvjeta i ograničavanje obujma kreditnog poslovanja poslovnih banaka. Uključuje i prati povećanje poreza, smanjenje državne potrošnje i druge mjere usmjerene na suzbijanje inflacije, au nekim slučajevima i na poboljšanje platne bilance.

Bibliografija

1. Dinkevič A. I. Svjetska financijska i gospodarska kriza // Novac i kredit. 2009. broj 10.

2. Krugloye V. ^ Trendovi u razvoju ruskih kreditnih institucija u fazi globalne financijske krize // Financije i kredit. 2009. broj 43.

3. McConnell K.P., Bru S.L. Ekonomija: principi, problemi i politika. U 2 sveska: prev. s engleskog 11. izd. T. 1.M .: Republika, 1992.

4. Nikolaev I., Marchenko T., Titova M. Zemlje ZND-a i globalna kriza // Društvo i gospodarstvo. 2009. broj 6.

5. Politika jeftinog i skupog novca: URL: www. Osim ako, ha /.

6. Pridachuk M. ^ Financijska politika Rusije u uvjetima krize // Financije i kredit. 2009. broj 41.

7. Vrste monetarne politike: URL: www.eco-nomics.ru/.

američke federalne rezerve

Organizacijska struktura organa monetarna regulacija Sjedinjene Države, njihove ovlasti i metode djelovanja temelje se na opsežnom i razgranatom zakonodavstvu, koje odražava povijesne značajke formiranja, razvoja gospodarstva i monetarne sfere zemlje. Kontrolne i regulatorne aktivnosti ovih tijela preklapaju se i dupliciraju na mnogo načina, a to je jedan od važne značajke organizacija monetarne regulacije u Sjedinjenim Državama.

U Sjedinjenim Državama banke se dijele na nacionalne, koje djeluju na temelju dozvole (povelje) savezne vlade, i državne banke, koje posluju na temelju dozvole (povelje) državne vlade. Ova značajka dovodi do dvostrukog tumačenja načela dvoslojne izgradnje bankarskih sustava, usvojenog u većini zemalja. Obično pojam "dvoslojni sustav" znači da prvi sloj zauzima Centralna banka kao regulator monetarnog sustava, a na drugom stupnju su sve ostale kreditne institucije: poslovne, štedionice, hipotekarne banke itd. U u Sjedinjenim Državama, dvoslojni sustav uključuje sustav federalnih pričuva (FRS), nacionalne banke i državne banke. Financijski i kreditni sustav Sjedinjenih Država ima još jednu značajku. FRS nije samo središnja banka, već i profesionalna udruga banaka u zemlji. Sve nacionalne banke su nužno članice FRS-a, što im daje određene pogodnosti i nameće obveze pridržavanja određenih zahtjeva FRS-a. Državne banke mogu biti članice Fed-a na dobrovoljnoj osnovi. Ali u svakom slučaju, dužni su slijediti upute FRS-a. U skladu s tim, nacionalne banke čine jedan sloj američkog bankarskog sustava, a državne banke - drugi. Regulatorna regulacija dizajniran za obavljanje sljedećih zadataka:

Osiguravanje pouzdanosti i učinkovitosti obavljanja gospodarskih zadataka monetarnog sustava;

Š osiguranje stabilnosti kreditnog sustava i sprječavanje stečaja poslovnih banaka i drugih kreditnih institucija;

Ograničavanje koncentracije kapitala u vlasništvu nekoliko kreditnih institucija, sprječavanje uspostavljanja monopolske kontrole tih banaka nad tržištem novca.

Sustav federalnih rezervi sastoji se od tri razine: Upravnog odbora, 12 banaka federalnih rezervi, oko 6000 banaka članica Sustava federalnih rezervi. Osim toga, Fed ima dva odbora: Federalni odbor za otvoreno tržište i Federalno savjetodavno vijeće.

Središte sustava federalnih rezervi je Upravni odbor u Washingtonu, DC. Glavna funkcija Vijeća je formiranje monetarna politika... Vijeće se sastoji od sedam stalnih članova koje imenuje predsjednik Sjedinjenih Država uz odobrenje Senata na mandat od 14 godina. Ako su članovi Vijeća iscrpili svoj mandat (osim u slučaju smrti ili ostavke), predsjednik ima pravo imenovati samo dva nova člana Vijeća tijekom četverogodišnjeg mandata. Međutim, ostavke članova Upravnog vijeća uobičajene su.

Vijeće guvernera osigurava jednaku zastupljenost okruga Federalnih rezervi. Članovi Vijeća imaju na raspolaganju značajan kadar: ekonomisti, pravnici, inspektori, administratori.

Vijeće ima isključivo pravo utvrđivanja razine obavezne pričuve depozitnih institucija, a također dijeli odgovornost s bankama federalnih rezervi za provođenje operacija na otvorenom tržištu i određivanje najprikladnijih kamatnih stopa banaka.

Banke federalnih rezervi su direktori Vijeća guvernera i igraju važnu ulogu u provedbi monetarne politike SAD-a. Oni izvještavaju Upravu na tjednoj bazi, koja sažima i obrađuje pristigle informacije te objavljuje izvješće na kraju svakog tjedna. Najznačajnija i najutjecajnija rezervna banka je Federal Reserve Bank of New York. Podružnice pričuvnih banaka djeluju u 25 gradova. Svaka banka Federalnih rezervi ima odbor od devet direktora koji nisu zaposlenici banke. Po zakonu, tri direktora klase A koji predstavljaju banke članice Fed-a i tri direktora klase B koji predstavljaju javnost biraju u svakoj regiji banke članice Fed-a. Upravno vijeće imenuje tri ravnatelja razreda C koji također predstavljaju javnost. Upravni odbor Fed-a također bira i imenuje predsjednika i zamjenika upravnog odbora iz reda direktora klase C. Direktori pričuvnih banaka nadziru poslovanje svoje banke (pod pokroviteljstvom Vijeća guvernera). Svaka od regionalnih banaka također ima glavnog revizora (glavnog inspektora) koji nije odgovoran banci, već Upravnom vijeću.

Banke federalnih rezervi uglavnom profitiraju od kamata koje odgovaraju udjelu udjela Fed-a u vrijednosnim papirima i, u manjoj mjeri, od prihoda od kamata na Fed-ovu valutu, kao i od kamata na zajmove depozitnim institucijama i od deviznih kontrola.

Da bi se pridružila Fed-u, svaka banka mora kupiti od banke federalnih rezervi svog okruga određeni broj dionica za iznos jednak 3% vlastitih temeljni kapital i zadržana dobit... Na zahtjev Fed-a, ovaj iznos se može udvostručiti. Kako temeljni kapital i dobit rastu, poslovna banka je dužna stjecati dionice kako bi zadržala reguliranu razinu od 3%. Sedamdesetih godina prošlog stoljeća. došlo je do smanjenja pripadnika FRS-a zbog nedostataka. U 10 godina više od 500 banaka povuklo se iz Fed-a. Situacija se promijenila 1980. godine nakon što je Kongres donio Zakon o deregulaciji depozitnih institucija i monetarnoj kontroli, prema kojem su obvezne pričuve Fed-a proširene na sve depozitne institucije u zemlji. Zakon je pridonio značajnom povećanju uloge FRS-a u kreditnom sustavu SAD-a.

Banke federalnih rezervi prihvaćaju depozite od banaka i štednih institucija i daju im kredite, djelujući tako kao zajmodavac u krajnjoj instanci. Osim toga, Kongres je ovlastio banke Federalnih rezervi da izdaju gotovinu, koja predstavlja ponudu kreditnog novca u gospodarstvu zemlje.

Federalni odbor za otvoreno tržište (FKOR) odgovoran je za utjecaj troškova i dovoljnosti sredstava i kredita na prodaju i kupnju državnih vrijednosnih papira. Formalno, FKOR je organiziran 1935. godine, iako su Federalne rezerve osnovale tijelo za koordinaciju operacija na otvorenom tržištu vrijednosnih papira početkom 1920-ih.

Savezni odbor za otvoreno tržište sastoji se od 12 stalnih članova:

Š 7 članova Upravnog vijeća FRS-a;

Š 5 predsjednika Banke federalnih rezervi (izabrani na rotacijskoj osnovi, predsjednik njujorške banke je stalni član FKOR-a). Svih 12 predsjednika banaka pričuvnih banaka mora prisustvovati sastancima odbora.

FKOR se sastaje osam do devet puta godišnje. Na svakom sastanku se razvija strategija za operacije na otvorenom tržištu i priopćava se guverneru Fed-a. Povjerenstvo razvija i predviđa ekonomske i financijske odluke. Odluke povjerenstva provodi vanjskotrgovinski odjel Regionalne banke New York.

Prema Zakonu o federalnim rezervama, američki bankarski sustav ima koordinacijsko savjetodavno tijelo koje povezuje sve bankarstvo sa FRS - Saveznim savjetodavnim vijećem. Sastoji se od 12 članova delegiranih od strane regionalnih banaka Federalnih rezervi. Vijeće se sastaje četiri puta godišnje s guvernerima Sustava federalnih rezervi kako bi razmijenili mišljenja o širokom rasponu financijskih i kreditnih pitanja. Članovi Saveznog savjetodavnog vijeća obavještavaju banke pričuva svojih okruga o sastanku.

Sustav federalnih rezervi trenutno obavlja sljedeće funkcije:

Š upravlja nacionalnom monetarnom politikom utječući na monetarnu i kreditna žalba s ciljem postizanja pune zaposlenosti i stabilnih cijena;

Š prati i regulira bankovne institucije kako bi se osigurala sigurnost i stabilnost bankarskih i financijskih sustava;

Š održava stabilnost financijskog sustava i smanjuje rizik na financijskim tržištima;

Š pruža financijske usluge američkoj vladi, javnosti, financijskim institucijama i igra važnu ulogu u upravljanju nacionalnim sustavom namire.

Recimo da gospodarstvo prolazi kroz razdoblje recesije i nezaposlenosti. Monetarne vlasti odlučuju kako potaknuti agregatnu potražnju koja bi mogla apsorbirati besplatnih resursa, potrebno je povećati ponudu novca. Za to se Vijeće guvernera FRS-a mora pobrinuti za rast viška rezervi poslovnih banaka. Koje će konkretne mjere politike pomoći u postizanju ovog cilja?

1. Kupnja vrijednosnih papira. Vijeće guvernera trebalo bi naložiti Federalnim rezervnim bankama da kupuju vrijednosne papire na otvorenom tržištu. Ova kupnja obveznica platit će se povećanjem pričuva poslovnih banaka.

2. Smanjenje stope pričuve. Omjer pričuva treba smanjiti, uslijed čega se obvezne pričuve automatski prebacuju u višak i povećava vrijednost novčanog multiplikatora.

3. Smanjenje diskontne stope. Diskontna stopa bi također trebala biti smanjena kako bi se poslovne banke potaknule da prošire svoje rezerve zaduživanjem od banaka Federalnih rezervi.

Taj skup političkih odluka naziva se politika jeftinog novca. Njegova je zadaća smanjiti cijenu kredita i olakšati pristup njemu kako bi se povećala agregatna potražnja i zaposlenost.

Pretpostavimo sada da višak potrošnje gura gospodarstvo u inflatornu spiralu. Upravno vijeće treba pokušati smanjiti agregatnu potražnju ograničavanjem ponude novca. Ključ za rješavanje ovog problema je smanjenje rezervi poslovnih banaka. Kako se to radi?

1. Prodaja vrijednosnih papira. Banke Federalnih rezervi moraju prodavati državne obveznice na otvorenom tržištu kako bi smanjile pričuve komercijalnih banaka.

2. Povećanje stope pričuve. Povećanje omjera pričuve automatski lišava poslovne banke višak pričuva i smanjuje vrijednost novčanog multiplikatora.

3. Povećanje diskontne stope. Povećanje diskontne stope smanjuje interes komercijalnih banaka da svoje rezerve grade zaduživanjem od banaka federalnih pričuva.

Taj se skup mjera, u skladu s tim, naziva politikom “skupog” novca. Njegov cilj je ograničiti ponudu novca kako bi se smanjili troškovi i obuzdala inflacija.

Monetarna regulacija se razvila u Sjedinjenim Državama kao rezultat dugog razdoblja povijesni razvoj i trenutno je jedan od najvažnijih sastavni dijelovi državna ekonomska politika Sjedinjenih Država. Djelovanje sustava monetarne regulacije usmjereno je na ispunjavanje zadaća regulatornog i ekonomske prirode, koji bi zajedno trebali osigurati održivi rast gospodarstva zemlje kroz pouzdan i učinkovit rad kreditnih institucija. Regulatorne i ekonomske metode regulacije međusobno se nadopunjuju od primjene normativne metode usmjerena je na postizanje određenog ekonomskog učinka, a ekonomske metode temelje se na korištenju određenih ovlasti i time se osigurava postizanje postavljenih ciljeva. Dakle, glavno tijelo monetarne sfere SAD-a je Sustav federalnih rezervi (FRS), koji je izgrađen i funkcionira istovremeno kao središnja banka i kao vrhovno tijelo unije nacionalnih i državnih banaka. Kako bi osigurao stabilno stanje monetarne sfere, FRS koristi sljedeće instrumente monetarne politike: promjenu omjera obvezne pričuve, promjenu diskontne stope i operacije na otvorenom tržištu. Treba napomenuti da dobro organiziran i učinkovit sustav monetarne regulacije koji se razvio i djeluje u Sjedinjenim Državama pruža potrebnu kontrolu nad aktivnostima mnogih kreditnih institucija u zemlji, a to ima snažan utjecaj na gospodarski razvoj zemlje. Sjedinjene Države.

Postotni kanal prijenosnog mehanizma ...

Izgledi za unapređenje monetarne politike

Analiza evolucijskih trendova u monetarnoj politici razvijenih zemalja i njihov utjecaj na monetarnu politiku u Rusiji

Razvoj aktivnosti središnjih banaka u posljednjih 50 godina zahtijeva veliku pozornost, potrebno je stalno pratiti institucionalne promjene kako u unutarnjem, tako iu vanjskom okruženju. Institucionalni čimbenici igraju važnu ulogu u ispitivanju strukture i uspješnosti središnje banke. Trenutno su središnje banke otvorenije i postoji mogućnost analiziranja njihovih aktivnosti.

Proučavajući položaj i politiku središnjih banaka u industrijaliziranim zemljama, možemo govoriti o nizu zajedničke značajke njima svojstveno. Sličnosti se počinju pojavljivati ​​tijekom razvoja središnjih banaka u poslijeratnom razdoblju: tendencije zadržavanja inflacije na određenoj razini, utvrđivanje kamatnih stopa desetljećima. Siklos, Pierre L. Promjenjivo lice središnjeg bankarstva: evolucijski trendovi od Drugog svjetskog rata. New York: Cambridge University Press, 2003.

Također, tijekom analize postalo je očito da su proturječnosti između središnjih banaka i stranih vlada stalne. Diskutabilna pitanja bili su ciljevi i politike središnjih banaka, ili oboje, a pitanje autonomije središnje banke ostalo je važno pitanje. Gospodarska je aktivnost nedvojbeno bila izravni uzrok svih sukoba. To je bilo posebno akutno u razdobljima kada je gospodarstvo bilo u stanju stresa. Ali čak i da su konfliktne situacije riješene, glavni problem njihovog nastanka bio je nedostatak jasnih ciljeva monetarne politike.

U posljednjih 50 godina smatralo se da najmanje tri "pritiska" djeluju na monetarnu politiku: politički pritisci povezani s izborima ili skrivenim promjenama u vladi; institucionalni pritisci povezani sa statutarnim funkcijama koje opisuje središnja banka; državnim odnosima i međunarodnim pritiscima koji proizlaze iz političkih odluka u inozemstvu.

Dakle, središnje banke strane zemlje većina je na šokove u inflaciji i nezaposlenosti odgovorila podizanjem i snižavanjem nominalnih kamatnih stopa. No promjene kamatnih stopa nisu iz temelja promijenile situaciju, budući da su i dalje postojali mnogi drugi čimbenici koji su utjecali na monetarnu politiku.

Prema američkom ekonomistu Siklosu, opći inflatorni trendovi u različite zemlje razmatrani su u odnosu na čimbenike kao što su promjene režima devizni tečaj i široko prihvaćanje ciljanja inflacije 1990. godine. Osim toga, Siklos ističe da je „prosječna stopa inflacije među zemljama niža u 1990-ima nego u 1960-ima, dok su prosječne nominalne kamatne stope u prosjeku više u 1990-ima nego u 1960-ima. Iako to ne znači da je monetarna Siklos, Pierre L. The Changing Face of Central Banking: Evolutionary Trends after II World War, New York: Cambridge University Press, 2003.

Poteškoće s reakcijom središnjih banaka na promjene u zemlji nastale su i zbog nepotpune uporabe instrumenata monetarne politike, kao npr. tečajna politika a također i uz prilično sporo mijenjanje stava vlade prema središnjoj banci.

Razdoblje od 1960. do 1990. jedno je od eksperimentalnih razdoblja kada su se u mnogim zemljama primjenjivali različiti režimi monetarne politike. Općenito, trend je bio prema većoj fleksibilnosti u vođenju monetarne politike u okvirima ograničenja, kako bi se ispunili ciljevi i postigli pozitivni ekonomski rezultati, za što su zaslužne središnje banke.

Stoga je, kako bi središnje banke bile odgovornije, utvrđeno da trebaju voditi evidenciju i objavljivati ​​podatke o svom radu. To je bio ključni doprinos stvaranju povoljnih uvjeta za razvoj monetarne politike središnjih banaka.

Stoga je monetarna politika bila najfleksibilniji instrument ekonomske politike vlada. različite zemlje kao i najmoćniji. Međutim, kada je Drugi Svjetski rat Na kraju, iskustva iz 1920-ih i 1930-ih pokazala su duboko nepovjerenje u monetarnu politiku, nego u same središnje banke. Mnoge vlade su tražile stabilnost nakon desetljeća fluktuacija cijena i drugih makroekonomskih pokazatelja. Ali u politici nije bilo koordinacije. Zbogom fiskalna politika dominirala kao glavni instrument politike, izneseno je novo mišljenje da središnja banka treba zauzeti središnje mjesto u provedbi ekonomske politike, budući da fiskalna politika nije bila aktivna u svojim odlukama i poduzetim mjerama, a također se nije nosila s ostvarenje postavljenih zadataka.

Monetarna politika Banke Rusije dosljedno je dobivala značajke karakteristične za politiku središnjih banaka zemalja svjetske zajednice, čija se gospodarstva razvijaju prema tržišnim zakonima.

Što se tiče postojećeg stanja i promjena monetarne politike u kontekstu financijske globalizacije, koja je jedna od najvažnijih komponenti globalizacije svjetskog gospodarstva, ona ima značajan utjecaj na razvoj nacionalnog gospodarstva i vođenje nacionalnog gospodarstva. monetarna politika. John B. Taylor. Implikacije globalizacije na monetarnu politiku. Sveučilište Stanford. 2006.

Financijska globalizacija stvorila je nove izazove za nacionalnu monetarnu politiku, ograničavajući prostor za njezinu samostalnu provedbu. Financijska globalizacija ogleda se u nastanku novih trendova: pojavi špekulativnih "mjehurića", porastu prekograničnih tokova i financijskih inovacija, deintermedijaciji, nepravodobnoj reakciji središnjih banaka na promjene u gospodarstvu, promjenama unutar sustava financijskih posrednika. , multivaluta, promjene u stanju gospodarstva. Nazarenko Julija. Utjecaj globalizacije na monetarnu politiku u Europi // Relevantna pitanja razvoja svjetskog gospodarstva. 2011., rujan.

Prvo, rast prekograničnih tokova kapitala povećava rizik od špekulativnih balona na tržištima imovine i razmjere njihovih negativne posljedice... Upečatljivi primjeri su niz financijskih kriza na najvećim tržištima u razvoju od 1994. do 2001. u Meksiku, jugoistočnoj Aziji, Rusiji, Brazilu, Turskoj, Argentini; pad na burzama razvijenih zemalja 2001.-2003.; nedavna hipotekarna kriza u SAD-u 2007., koja je izazvala previranja na globalnim financijskim tržištima. Golovnin M.Yu. Financijska globalizacija i ograničenja nacionalne monetarne politike // Economic Issues No. 7.2007.

Stanje modernih financijskih tržišta, okarakterizirano kao metastabilnost ( potencijalna nestabilnost), predisponira šokovima. Nedostatak transparentnosti u primjeni mnogih tržišnih instrumenata povećao je razinu ukupnih rizika. Financijske institucije nisu neutralizirale nastale neravnoteže, već su ih akumulirale, pojačavale, emitirale na realnom sektoru i na kraju su rizici postali sustavni. Kryuchkova I.P. Globalizacija: rizici i izazovi za monetarnu politiku // Bankarstvo. 2011. broj 7.

Drugo, kao rezultat globalizacijskih procesa pod utjecajem rasta financijskih inovacija, mijenja se funkcioniranje nacionalnih financijskih tržišta, povećava se neizvjesnost utjecaja mjera središnje banke na makroekonomske varijable.

Globalizacija je promijenila svjetska tržišta, ojačala njihovu međusobnu povezanost, a nedostatak mehanizama za učinkovito praćenje i prevenciju sistemskih rizika postao je katalizator globalne financijske krize. Sustavni rizici povećavaju nestabilnost globalnog financijskog sustava i prisiljavaju središnje banke i vlade razvijenih zemalja i zemalja u razvoju da poduzmu korake kako bi ih spriječili i održali stabilnost. Kryuchkova I.P. Globalizacija: rizici i izazovi za monetarnu politiku // Bankarstvo. 2011. broj 7.

Jean-Claude Trichet, predsjednik Upravnog odbora Europske središnje banke, istaknuo je da su ključni čimbenici u formiranju takvih rizika nedostatak transparentnosti financijskih struktura, ranjivost na "kontaminaciju" domino efektom i procikličnost, koja djeluje kao pojačivač trendova. Jean-Claude Trichet. Rizik i monetarna politika // BIS Rewiew. 2010. br.29 Potreba za financijskim sredstvima raste i smanjuje se u tijeku faza ekonomski ciklus... Međutim, ponuda tih sredstava ne odražava samo potražnju, već često pojačava ciklus.

Treće, smanjenje razlike u kamatnim stopama među zemljama dovodi do promjena u sustavu financijskih posrednika, a institucionalni investitori počinju igrati sve veću ulogu. Okina K., Shirakawa M., Shiratsuka S. Globalizacija financijskog tržišta: sadašnjost i budućnost // Monetarne i ekonomske studije. prosinca 1999. str. 6.

Četvrto, središnje banke u praksi reagiraju na značajne promjene cijena financijske imovine naknadno pružanjem pomoći financijskim institucijama koje imaju značajne troškove kao rezultat padova na tržištu dionica. Ili postoji pogrešna procjena rizika ili nisu u potpunosti procijenjene posljedice šokova za financijski sustav, ne sasvim ispravni zaključci o pravilima poslovanja moderna tržišta i njihovu samoregulaciju u promijenjenom globalnom svijetu. Time je u kontekstu globalizacije djelomično izgubljen nacionalni suverenitet u području monetarne politike. Lebedev A.E. Financijska globalizacija: opće karakteristike i izazovi za Rusiju. M .: IMPEPS RAS, 2003. Str. 18. Da se ne bi potpuno izgubila, potrebno je uzeti u obzir utjecaj na nacionalna ekonomija dinamike i svjetskih financijskih tržišta za izgradnju teorijskih modela funkcioniranja monetarne sfere i njezine regulacije u novim uvjetima.

Peto, u kontekstu globalizacije, važne kvalitativne promjene događaju se iu sustavu financijskih posrednika: raste važnost investicijskih banaka i institucionalnih ulagača na samim financijskim tržištima. Ove skupine financijskih posrednika učinkovito povezuju gospodarske subjekte diljem svijeta, dok se tradicionalne poslovne banke šire globalno u mnogo manjoj mjeri. Golovnin M.Yu. Novi izazovi monetarne politike u kontekstu globalizacije: financijske krize// Međunarodna ekonomija. 2009. broj 6.

Šesto, kao jedan od problema nacionalne monetarne politike ističe se multivaluta. Pod multivalutnošću se podrazumijeva nepostojanje jedinstvene svjetske valute i jedinstvene monetarne politike te nestabilnost i nestabilnost svojstvena tečajevima vodećih valuta u liberaliziranoj globalnoj ekonomiji, a za druge zemlje - ovisnost stabilnosti njihovih valuta o međunarodna konkurentnost i monetarna politika zemalja sa „slobodno upotrebljivim valutama“.

Sedmo, prema inozemnom ekonomistu S. Mishkinu, rastuća integracija globalnih proizvoda, rada i financijskih tržišta značajno mijenja stanje gospodarstva, što otežava aktivnosti monetarne politike za stabilizaciju optjecaj novca... Frederic S. Mishkin. Globalizacija, makroekonomska, performansna i monetarna politika. // Nacionalni ured za ekonomska istraživanja. 2008. travanj. (www.nber.org/papers/w13948)

Proučavajući utjecaj globalizacije na monetarnu politiku, inozemni ekonomist A. Suzerland zaključio je da, iako financijska globalizacija utječe i mijenja vanjsko okruženje unutar kojeg monetarna politika djeluje, ona ne može promijeniti glavne ciljeve optimalne monetarne politike. Alan Sutherland. Financijska globalizacija i monetarna politika // Međunarodni monetarni fond. 2007.

Suvremene teorijske studije o utjecaju financijske globalizacije na monetarnu politiku fokusiraju se uglavnom na pitanja njezina utjecaja na stope inflacije unutar zemlje i na transmisijske mehanizme monetarne politike. Opći zaključak većine istraživača je da globalizacija i globalni trendovi u vođenju monetarne politike imaju prilično silazni učinak na stopu svjetske inflacije (ovaj je obrazac u velikoj mjeri empirijski, a njegovu stabilnost tek treba potvrditi) i doprinosi ujednačavanju kamatne stope između zemalja, što ograničava sposobnost monetarne politike da kroz ovaj instrument utječe na stanje gospodarstva.

Da bi se poboljšala učinkovitost monetarne politike u zemlji, potrebno je riješiti niz preliminarnih zadataka:

• 1. Promicanje razvoja nacionalnog bankovnog sustava i burzovnog tržišta, koji nisu kritično ovisni o inozemnom kapitalu, što će im omogućiti fleksibilniji odgovor na signale središnje banke i formiranje učinkovitih transmisionih mehanizama monetarne politike.
• 2. Nastavak razvoja alata monetarne politike koji je započeo tijekom krize, u smislu poboljšanja operacija na otvorenom tržištu i dopuštanja šireg spektra kontrastranaka u operacije središnje banke.
• 3. Održavanje regulacije tečaja kako bi se olakšala ekonomska diverzifikacija i spriječile velike fluktuacije u tokovima kapitala. Istovremeno, za postizanje ovih ciljeva nije potrebna stroga regulacija tečaja, koja je također povezana s troškovima.

U međuvremenu, čini se važnim da se monetarna politika vodi praćenjem niza makroekonomskih pokazatelja, uključujući, uz stope inflacije, dinamiku tečaja, prekogranične tokove kapitala i stope gospodarskog rasta, ne dopuštajući im da značajno odstupe od kritičnih vrijednosti. Takav se režim može grubo opisati kao ograničena diskrecijska monetarna politika.

Osim toga, dugoročno gledano, projekti koji se odnose na proširenje svoje uloge u međunarodnoj valuti i financijski odnosi... Riječ je prije svega o projektima međunarodnog financijskog centra i davanju statusa rublje regionalne valute.

Također je potrebno odustati od namjerno nedostižnih ciljeva poput stvaranja jedinstvene valute ili jedinstvenog tržišta. financijske usluge po uzoru na eurozonu i EU. Monetarna i financijska interakcija može biti usmjerena na rješavanje specifičnih problema: koordinacija režima monetarne politike; pomoć u reguliranju dinamike tečaja, uključujući valutne swapove; formiranje pojedinih segmenata regionalnog financijskog tržišta (npr. tržište državnih ili korporativne obveznice) uklanjanjem barijera i usklađivanjem propisa.

Sumirajući, to možemo reći u modernim uvjetima globalizacija cjelokupnog gospodarstva u cjelini, potrebna je kvalitativno nova paradigma monetarne politike, budući da su rezultati nacionalne monetarne politike sve manje predvidljivi; smanjuje se stupanj predvidljivosti samog okruženja; nacionalna monetarna politika suočava se s ograničenjima kako u svojim ciljevima tako i u instrumentima dostupnim za njezino ostvarivanje; povećava se stupanj odgovornosti za nedovoljno promišljenu monetarnu politiku, što može dovesti do odljeva kapitala iz zemlje, financijske i ekonomske krize.